季节因素导致Q1收入增长放缓。由于春节因素和北方冷冻天气，导致Q1施工天数很小，随着公司华南以外业务占比增加，受天气影响程度较大，因此Q1收入增长仅为16.4%，低于全年增长目标，但由于2012年3月IPO大额超募资金，充裕的在手资金产生利息收入使得财务费用-553万，利润实现了25.3%增长高于收入增速，业绩符合市场预期。Q1属于行业淡季，收入和利润占比较小，我们认为Q1对全年业绩的影响有限。

　　新签订单和完工产值的增加，保障Q2、Q3恢复快速增长，中报业绩值得期待。2012年3季度以来地产销售回暖带动新签订单快速增加，考到施工周期6-9月的时间滞后性，随着二季度开工逐步正常，我们判断将体现在2013年Q2、Q3业绩上。另外，Q1存货5.83亿较年初增加了133%，反映的是在手项目已实现的产值，预计将可在Q2、Q3确认。公司在1季报中对于2013年1-6月净利润增速的预测为25-55%，也验证了这种趋势。应收款情况有所改善。由于部分长期合作的地产商在年末给上游供应商压款，导致公司2012年底应收账款大幅增加，但预计一季度已及时回款，所以Q1收入增长而应收账款却小幅下降，且资产减值损失为-85万，说明了应收款的回收，从而冲回已计提的坏账准备。另外，一季度收现比回升至0.82，好于2012年0.66，应收款情况有所改善。

　　主动加财务杠杆，业务扩张势头不减。虽然公司在手资金充裕，但仍将发行7亿的公司债，从公司主动加财务杠杆，反映出对2013年加快发展的决心；另外，在手资金8.7亿较年初减少1亿，Q1短期借款较年初增加1.5亿元，经营活动现金流净额为-2.37亿，从公司对流动资金的需求，反映出业务规模的快速扩张，从其他应收款较年初增长34.01%（主要是相应支付的投标保证金增加所致）也得以验证。

　　投资建议:行业层面考虑到园林行业重新步入景气上升周期，公司层面2013年大力拓展旅游度假类园林和进军高景气的市政园林，将有效对冲地产调控风险、打开新成长空间，未来两年业绩向上弹性十足，我们预计2013-2014年EPS分别为1.2和1.69元，当前股价对应PE分别为27.1x和19.2x，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:房地产进一步加强调控风险，旅游度假和市政园林新业务开拓低于预期风险，应收账款回收风险，经营活动现金流大幅恶化风险。

　　丽珠集团（000513）:一季报点评业绩符合预期，小品种增长较快

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：姚雯琦 日期：2013-04-23

　　事件:

　　公司公告13年一季报，报告期内公司实现营业收入10.55亿（+18.23%），实现净利润1.47亿（+25.11%），实现扣非后净利润1.39亿（+26.54%），当期经营活动现金净流入4，865万元（-63.69%）。

　　要点:

　　小品种及抗病毒颗粒增长较快。

　　Q1公司整体收入仍延续较快增长的趋势。预计参芪扶正注射液增长超过20%；生殖系列药品因卫计委2月份开始的辅助生殖专项整治活动而增速有所减缓，预计增长超过20%；小品种NGF、亮丙瑞林（包含于生殖系列）及艾普拉唑增长较快，抗病毒颗粒因H7N9疫情爆发而增长明显加速。因高毛利的主力品种及小品种增速较快，整体毛利率提升1.87pp至62.30%。 因小品种的推广力度加大，销售费用率同比提升1.50pp至37.35%；管理费用控制较好，费用率为8.41%，同比略微提升0.19pp。

　　现金流质量有所下滑，主要源于应收项目扩张（+8，600 万）及设备款预付带来的预付账款增长（+1.56亿），预计Q2起将改善。

　　精细化营销将全面推开。

　　公司11年11月开始在云南试行营销精细化战略，将销售管理及业绩考核均深入到地办:一方面1个地办经理配9个业务人员，按招标情况组合销售公司产品（考虑畅销品及非畅销品的搭配），如此复制队伍并进行详细的销售计划及培训；另一方面摒弃过去只考核到省办的方式，取而代之的是对每个地办、每家医院均进行跟踪考核。云南12年实现2，000多万的销售额及40%的销售增长，业务员平均薪酬翻倍，显示了良好的改革效果。

　　13年随着各省省标的陆续开始，预计“云南模式”将全面铺开，就已招标的湖北来看，目前进展较为顺利。公司现有1，800人的销售队伍及18个重点品种（其中2，000万-3，000万的小品种7-8个），精细化营销将充分带动业务员的积极性及挖掘产品的发展潜力，并支撑公司未来2-3年的稳定成长。

　　Q2稍有压力，不改全年趋势。

　　我们预计公司Q2有望实现H股上市，产生的相关费用可能计入Q2报表，因此Q2业绩压力稍大。考虑到参芪的稳定增长、生殖系列的恢复及小品种（包括抗病毒颗粒）的持续放量，我们对公司全年的增长仍旧乐观。

　　维持“推荐”评级。

　　人民网（603000）:三大业务稳步推进，移动增值服务增长强劲

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：邓婷 日期：2013-04-23

　　事件:

　　人民网近日发布了2012年年度报告，公司去年全年共实现营业总收入7.08亿元，同比增长42.38%；实现归属上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长50.78%，基本每股收益为0.83元。

　　点评:

　　1.三大业务稳步推进，移动增值业务增长强劲。报告期内，公司各项主营业务稳健开展，其中，广告及宣传服务同比增长32%，主要由于公司加大了渠道拓展力度，新增了窄通、文字链、背投及视频类广告位，丰富了自有广告资源使得广告合同签署数量、大额合同比重及大客户数量均有不同程度增长，带动了收入的提升。受益于网络舆情市场的快速发展，公司信息服务收入取得29%的增长。2012年公司移动增值业务增长最为迅猛，通过强化与内容方及渠道方的合作，手机视频、手机报、手机短信、手机音乐等业务均获得明显增长。此外，公司于2012年新增手机阅读、手机动漫、手机游戏等数条业务线，上述新增业务也已同运营商基地展开合作，对收入增长均有贡献。