山西汾酒（600809）:1季度费用率上升、税率下降，预计全年收入增长在20%以上

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：李镜池 日期：2013-04-23

　　事件:

　　4月19日，山西汾酒公告2013年1季度公司实现收入27.95亿，增长26.25%，实现归属于母公司净利润7.52亿，同比增长32.4%，每股收益0.87元，扣非后每股收益0.89元。

　　点评:

　　收入增长26.25%，净利润增长32.4%，符合预期。收入增长增长主要来至于老白汾系列，老白汾系列在12年10月进行了20%的提价。预计13年公司收入的增长20%以上，主要是老白汾系列的增长，省内增长15%，省外40%。

　　费用率上升、税率下降，净利润率上升0.9个百分点。营业费用率上升4.5个百分点，管理费用率下降0.5个百分点。营业税金率下降2.8个百分点，所得税率下降4.5个百分点。费用率上升、税率下降，营业利润率下降1.2个百分点，净利润率上升0.9个百分点。公司营业税金率在行业中属最高，有下降的空间，其进一步的变化值得关注。

　　预收账款环比下降8.8亿至3.3亿。1季度预收账款有明显下降，回落到2010年的水平，主要是公司1季度取消了对经销商的保证金制度，也是缓解经销商的资金压力，在行业调整中加大对经销商的支持。销售商品收到的现金18.2亿，同比下降2.7%，低于营收额，经营性现金流出现-0.96亿，预计2季度公司的现金流会恢复正常。

　　中高档产品动销良性，12年提前1个多月完成目标，2013年的收入增长有望在20%以上。老白汾系列的渠道相对良性，加上提价因素预计13年能实现30%以上的收入增长，青花系列与去年持平，区域上省内增长15%，省外40%，预计全年收入增长20-25%。12年11月6日提前完成了12年全年目标，相当于13年有14个月来完成目标。

　　综合能力持续提升，维持“强烈推荐”。公司的改革在过去3年取得了显着、长足的进步，公司的愿景远大，执行力强，改革在继续深化。信仰营销、文化营销的深入，汾酒品牌价值提升；

　　渠道的管控力增强，扩展新渠道、新区域；完善后台服务管理，提升现代化管理水平。略下调盈利预测，预计13、14年每股盈利分别为2.00、2.39元，增长分别为30.4%、19.5%，以12年为基期的3年复合增长为22%，给予2013年18-20倍PE，目标价位36-40元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、政策风险，三公消费、禁酒令的限制更为严厉；

　　2、周期风险，固定资产投资增速大幅下滑。

　　京威股份（002662）: 盈利能力有望在二季度起回升

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨华超 日期：2013-04-23

　　我们的判断与分析.

　　（1）主要配套客户的增速依然明显高于行业平均水平一季度车市整体回暖，公司配套客户也显示出强劲增长态势，总体配套客户产量同比增长41.35%，前五大客户一汽大众、华晨宝马、上海大众、上海通用、北京奔驰配套车型产量同比增速分别为35.41%、76.84%、72.67%、15.09%和334.1%，奔驰的增长主要来源于GLK的增量，整体一季度公司配套车型的产量增速大幅高于行业平均水平。

　　（2）盈利状况一季度继续下滑公司一季度毛利率继续下滑，从2012年的40%下滑5.4个百分点至34.5%。管理费用率同比上升0.73个百分点至6.15%，但分季度来看，管理费用率全年前高后低。销售费用率同比略微上升0.11个百分点至4.75%。盈利能力的下滑我们认为主要原因来自三个方面:（1）中环零部件的铝合金门框业务于2012年下半年停止生产，2012年上半年依然有收入及利润的基数影响；（2）募投产能铝型材国产化产品目前仍处于试配套阶段，依然未大规模投产，对毛利率的提升无明显贡献；（3）内饰件产品仍处拓展阶段，研发费用、营销费用明显增加，内饰件毛利偏低，毛利率为23.8%，但占比明显上升，略微拖累整体毛利水平。

　　普邦园林（002663）:季节因素导致Q1增长放缓，业务扩张势头不减

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王飞 日期：2013-04-23

　　事件:

　　4月21日晚间，公司发布2013年一季报，2013年1-3月实现营收3.73亿元，同比增长16.4%；实现归属上市公司股东净利润0.39亿，同比增长25.3%；实现每股收益0.14元。业绩基本符合市场预期。

　　要点