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2013-04-23 14:12 | | 分享到： 作者：来源：金融界股票

　　烽火通信（600498）:1季度业绩仍有压力，全年业绩增速前低后高

　　类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2013-04-23

　　事件:

　　2012年实现营业收入81.83亿元，同比增16.0%；归属上市公司股东净利润4.97亿元，同比增长11.5%。每股摊薄EPS1.03元，低于我们的预期以及市场预期。

　　利润分配预案:每10股派发现金股利3.2元（税前），每10股转增10股。

　　重要提示:海通证券持有烽火通信总股本1.11%的股份。

　　点评:

　　2012年，由于运营商资本开支放缓，公司营业收入增速放缓至16%。由于高毛利率的数据网络业务营收占比提升，尽管光纤光缆业务毛利率同比下降1个百分点，公司综合毛利率同比基本持平，为26.5%。其中，系统设备业务实现营收48.15亿元，同比增长14%，毛利率26.2%，同比基本持平。主要得益于部分高毛利率的订单于2012年4季度得以确认。光纤光缆业务实现营收22.39亿元，同比增长14%。由于2012年全年光纤平均价格下降，光纤光缆业务毛利率下降1个百分点至18.4%。数据网络业务实现营收8.8亿元，同比增长22%。毛利率同比小幅下降0.2个百分点至43.0%。其中烽火网络和烽火星空营业收入大约各占50%。值得注意的是公司来自于国外营收达到8.2亿元，营收占比达到10%，同比高速增长81%，公司海外市场主要针对亚非拉等发展中地区，将受益于发展中地区数据流量爆发带来的资本开支增长。

　　2012年Q4，公司实现营业收入22.68亿元，同比下降5.8%，实现归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降14%。Q4单季度综合毛利率同比显着提升5.9个百分点至31.9%，显着高于过去2年单季度24%-28%的历史毛利率水平。考虑2012年Q1高基数以及运营商网络设备招标的延迟，我们预计2013年1季度业绩增速有压力。

　　公司2012年期间费用率提升1.1个百分点，达到20.6%。主要由于公司财务费用率提升0.6个百分点。公司2012年非公开增发募集资金于2012年4季度到帐，我们估计2013年公司财务费用率将下降。销售费用率提升0.5个百分点，管理费用率控制较好，同比基本持平。值得注意的是在营收增长16%，存货增长7%的情况下，资产减值损失同比下降28%（约4000万元）。

　　2013年，考虑运营商招标最快于5-6月份启动且2012年上半年基数较高，我们预计公司2013年业绩将呈现前低后高的趋势。传输网、光纤光缆以及数据网络设备依旧为拉动公司业绩增长的三架马车。

　　中国移动提前布局传输网备战4G驱动公司传输网业务提速，收入结构变化有助于维持系统设备业务毛利率。中国移动2013年6个标包的OTN设备集采结果于4月份公布，公司中标10GOTN省际西部国干网络、省际东北部国干网络以及省内新建OTN三个标段，印证公司传输网市场竞争力的提升。2013年中国移动50亿规模的PTN招标有望于5/6月份落地，我们预计公司中标份额在15%-20%之间。根据运营商公布的资本开支计划，尤其是中国移动4G传输网的提前布局，传输网资本开支增速（24%）超过接入网资本开支增速（负8%），我们估计公司较高毛利率的传输网业务增速将超过接入网业务增速，营收结构变化有助于系统设备毛利率的维持和提升。

　　2013年光纤光缆业务毛利率将继续走低。考虑2012年光纤光缆行业产能扩张依旧较快，我们估计2013年光纤光缆价格将继续下降，由于公司光纤光缆毛利率指标不能体现光棒自产带来的收益，我们预计光纤光缆毛利率2013年继续下降，在4G的带动下，光纤光缆业务增速预计达到15%-20%。

　　5.盈利预测与估值:我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.25元，1.53元和1.79元。公司主营业务集中于中国且光通信设备市场竞争相对无线市场要缓和的多，跑马圈地阶段已过。中国4G建设带动的传输网投资以及后续FTTH带动的接入网投资驱动公司未来业绩增长。公司位居国内光纤光缆市场第二梯队，未来2年将伴随行业实现每年15%-20%的增长。考虑以上因素，我们给予公司2013年25倍PE，对应6个月目标价31.25元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素:传输网招标所获市场份额低于预期、光纤价格下降速度超预期、7月份定向增发机构配售股份解禁

　　云南锗业（002428）:国储助推业绩高点

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，施毅 日期：2013-04-23

　　事件:

　　公司4月22日公布一季报，2013年一季度实现销售收入2.65亿元，同比增长421.74%；营业利润3865.17万元，同比上涨133.99%；利润总额4147.49万元，同比上涨133.01%；归属于上市公司股东的净利润为3508.91万元，同比上涨133.91%；基本每股收益0.11元。2013年1-6月业绩预计，归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-70%。

　　点评:

　　业绩增长源于国储带来的量价齐升。近期在国储的推动下区熔锗锭一路向上，达到了11900元/公斤的高位，而氧化锗价格则维持在8650元/公斤的位置不变，一季度分别同比上涨了37.10%和32.84%。主要产品价格大幅上涨，以及国家收储区熔锗锭10吨的影响下，公司2013年一季度收入同比增长421.74%，营业成本增长650.47%，毛利同比增长146.78%。利润增长幅度低于营业收入主要是因为本次国储供货绝大多数是公司外购原料生产的产品，原料成本较高。

　　三项费用增长较快。财务费用增长380.18万元，源于公司增加银行贷款，利息费用增加；管理费用增长90.37%，至1402.97万元，源于员工扩张，以及薪酬水平提高；销售费用下降52.57%是因为本期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品，未发生平台服务费。三项费用合计1528.56万元，同比增长183.88%。