筹资能力强。扣除预收帐款后的负债率为43.06%，较年初回落了1.55个百分点。筹资活动产生的现金流量净额12.68亿元，较上年同期增加了11.93亿元；短期偿债能力方面，公司短期债务比率100.69%。整体来看，公司财务稳健，短期资金基本能覆盖债务，且筹资能力较强。

　　拿地积极，周转快。截止1季度末，公司预收款项达146.33亿元，同比增长53.34%。公司周转迅速，销售情况良好。1季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金39.27亿元，同比增长87.45%；在拿地方面，公司仍然保持积极的态度。1季度，公司购买商品、接受劳务支付的现金49.12亿元，同比增长107.96%。

　　估值与预测。公司2012年实现每股收益1.14元。我们预测公司2013年至2014年的每股收益分别为1.51元和1.98元，4月19日收盘价为15.82元，对应公司2012-2014年的市盈率分别为13.84倍、10.48倍和7.98倍。鉴于公司较好的成长性，给与“推荐”评级。

　　风险提示.政策调控超预期的风险；销售受阻的风险

　　报喜鸟（002154）:实际所得税率大幅下降，推动业绩较快增长

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：吕丽华 日期：2013-04-23

　　事件:公司2012年报披露，全年实现营业收入22.5亿元，同比增长11.1%；营业利润4.9亿元，同比增长15.2%；归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长29.7%；EPS0.81元。扣非后，实现归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比增长14.6%；EPS0.68元。2012年利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.6元（含税）。

　　点评:渠道扩张速度有所放缓:公司目前形成四大竞争板块，即高档板块（BALDASSARI、TOMBOLINI、SOLOSALI）、中高档板块（报喜鸟、HAZZYS、法兰诗顿）、年轻时尚板块（圣捷罗、比路特）、高档职业装（BONO）板块。截止报告期末，BALDASSARI、TOMBOLINI、SOLOSALI三个品牌共计网点数51家，营业面积0.55万平米；报喜鸟品牌新增54家，网点数875家，营业面积18.7万平米；凤凰尚品店4家；HAZZYS品牌共计144家网点，营业面积1.4万平米；法兰诗顿共有133家网点，营业面积1.1万平米；圣捷罗关店28家，网点数219家，营业面积2.1万平米。

　　递延所得税增加推动业绩增长:报告期内，公司实际所得税率仅5.3%，主要原因是母公司经营范围扩大，直营占比持续提高，且研发方向规划将进行较大调整，公司不再申请2013年享受国家高新技术企业所得税优惠政策。由此母公司12年末确认递延所得税资产时预计适用税率变化，导致确认的递延所得税资产增加5826万元，相应增加净利润5826万元。

　　报喜鸟品牌增长平稳，HAZZYS品牌增长快:分品牌看，报喜鸟品牌收入14.7亿元，同比增长5.7%，占全部品牌收入比由11年的71.7%下降至12年的68.8%；HAZZYS品牌收入1.03亿元，同比增长80.7倍，占全部品牌收入比由11年的0.1%升至12年的4.8%，圣捷罗、比路特收入分别为7916、469万元，同比分别下降32.3%、85.1%；欧爵收入4903万元，同比增长164.8%；宝鸟收入3.8亿元，同比下降0.9%；法兰诗顿为12年新增品牌，收入5294.7万元。

　　产品价格上涨拉动毛利率提升:报告期内，公司主要产品上衣、西裤、衬衫、T恤等产品继续大幅度提升售价，导致其毛利率分别增长5.6%、4.8%、6.8%、9.5%，拉动主营毛利率上升3.6%至63.1%。

　　销售费用率大幅上升:报告期内，销售费用同比增长32.2%，销售费用率同比增长了3.34pct至21%，主要是公司新运营的HAZZYS及法兰诗顿两品牌，且两品牌的直营占比较高所致。

　　销量下降，库存改善不显:期末库存余额7.8亿元，较期初增长53.3%，12年库存量较11年增长72.2%，主要是新运营的法兰诗顿与HAZZYS品牌采购增加，而报喜鸟等其他品牌由于销售没有达到预期效果，销售量同比下降7.5%。

　　经营活动净现金流有所好转:报告期内，因为增加对客户催收回款，收现率大于营业收入增长，导致经营活动净现金流由11年的-711万元增长至12年4.8亿元。

　　维持“强烈推荐”评级:下调2013-2014年EPS预测分别为0.89、1.04元，当前股价对应下的2013年PE为8.9倍，估值优势显著。虽然行业景气持续低迷，对公司渠道拓展和内生增长均产生较大压力，但考虑公司主品牌维持稳定、新品牌发展快及回购计划提振市场信心，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:终端消费持续疲软、渠道扩张未达预期。