募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”均已完成厂房建设、设备安装，已进入试生产阶段，试生产完成后将尽快投入正式生产。“年产30 吨光纤四氯化锗项目”已完成设备安装、调试，并进入试生产，目前已有产品送往下游客户进行试用，预计将于2013 年4 月正式投入生产。

　　维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。近年临沧市政府主导锗资源整合，公司作为整合主体有望继续在锗产业整合中增加资源储备，增强综合竞争力。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.66元，对应的动态PE分别为60.94倍、50.52倍和42.56倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价29.78元，对应2013年65.00倍PE。

　　主要不确定性。锗产品价格波动；公司在建工程实施进度变化；政策风险。

　　安琪酵母（600298）:业绩低于预期，经营仍未好转

　　类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：董广阳，龙隽 日期：2013-04-23

　　净利润同比-29.0%，显著低于预期。公司Q1实现收入6.58亿元，营业利润6100万亿元，净利润5100万元，同比下降1.9%、25.5%、-29.0%，EPS0.15元，显著低于预期。环比来看，去年Q3以来单季度业绩都EPS只有0.13元，经营形势处于低谷期，仍未见好转。

　　需求仍不景气，成本下降但费用上升更多。因上游糖产业不景气，糖蜜成本去年以来持续下降，预计2013年公司糖蜜成本平均可达到800元左右，下降幅度超10%，尽管公司产能投产后折旧增加，仍推动毛利率稳健提升。但需求依然未见好转，出口基本持平而国内餐饮业不景气令酵母也受影响，公司今年为提高募投产能利用率，将被迫使用更多促销手段，新招了更多销售人员，导致费用率明显提高。但目前需求的不景气，可能使新产能没有规模效应，新增销售无法贡献利润。

　　关键经营指标仍有压力，预计2季度增长压力仍然较大。我们之前提出看公司是否好转，关键看应收账款能否减少，周转率是否提高，若能提高说明企业压货力度降低，促销压力减少。可惜该指标目前仍未见好转。同时，公司存货周转也有放慢，并在加大债务杠杆力度，显示经营仍有压力，明显好转仍需时日。

　　因去年2季度基数较高（EPS0.27元），预计公司2季度仍将负增长，3季度起增速转正。

　　下调评级至“审慎推荐-A”:我们下调13-15年EPS0.78元、0.92元，同比增长6%，18%，下调目标价至15.6元，对应13年PE20倍，调低评级至“审慎推荐-A”。公司短期受行业周期性、产能竞争压力和需求不济的影响，长远看仍是好公司，公司产能陆续投产，若需求回升则弹性很大，期待拐点到来。

　　风险提示:需求持续难以好转。

　　掌趣科技（300315）:大规模投入把握行业爆发机遇，外延扩张也悄然进行中

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：白洋，刘佳宁 日期：2013-04-23

　　Q1收入5526万元，同比增长33%，净利润1692万元，同比增长56%，合EPS约0.1元，位于前期预告的50-70%的中下端，符合预期。

　　点评:

　　收入结构符合预期，页游和手游的增量可观，传统功能机游戏收入下滑幅度不大。根据我们对公司网页游戏的追踪，单月收入水平应在500万元以上，Q1收入在1500万元左右，且主要是一些联运产品带动，毛利率偏低；手机游戏中，大作《石器时代OL》2月底才上线，只有3月一个月收入，前期主要是《石器时代（单机抢先版）》和《忍者公司》、《热血成吉思汗OL》等贡献收入，预计Q1收入水平在千万级别；传统功能机游戏应不到3000万元，同比出现一定下滑，但幅度不算太大。

　　大规模投入把握行业爆发机遇。由于游戏研发中会产生引擎、平台开发的基础性费用，以及单个项目投入与产生收入的节奏并不一致，公司上市后进行了开发费用资本化。根据我们对行业数据的追踪，一款手游或页游的开发成本通常在300-500万元。公司2012年自研产品和委托独家代理研发产品20款（估测自研接近10款），全年研发投入3580万，计入当期费用1807万、资本化1772万，截至去年年底20款产品中上线14款，如果假设完成度在70%-80%，则公司数据与行业基本一致。2013年计划自主研发手机游戏8-10款、页面游戏3款，这也就意味着全年需要3600万-6000万的研发投入（75%+投向手游），Q1新增资本化的开发支出938万元，根据去年的经验和Q1的管理费用推算，计入当期费用的研发投入在500-600万元左右，研发投入共1500万元左右，与全年项目进度匹配。虽然手游行业的爆发吸引了大量的竞争者介入，但少有公司能够进行投入5000多万进行研发，公司大规模的投入极大的增强了其至少在规模方面从行业中脱颖而出的可能性。

　　《石器时代OL》数据乐观，后续作品陆续上线后，有望初步显示出大规模投入带来的规模效应。公司2月底率先推出的《石器时代OL》，根据我们监测，3月当月流水即超过500万元，4月上线app store渠道后收入有望向千万流水冲击，公司将产品定性为“今年行业内的一款重量级的大作”，后续一方面可观察该游戏能否在新渠道复制（例如海外市场），一方面可观察游戏的生命周期。而《石器时代OL》仅为公司移动联网游戏产品之一，后续还有《西游降魔篇》、《热血足球经理》、《魔兽来了》等主要代表作品将陆续上线，公司有望在三季度初步显示出大规模投入带来的规模效应。

　　外延扩张悄然进行中。公司Q1长期股权投资新增了240万，应主要为投资云悦科技等公司。云悦科技核心人员来自腾讯，目前正在进行第一款横版回合+策略产品《圣将OL》的内测。由于多数手游团队目前尚处在偏年轻的不稳定状态，预计公司出于控制风险的考虑，可能多采取先投资部分股权锁定产品的模式，后续则可观察产品表现进行决策。我们预计以公司较高的执行力，可能会快速推进，投资多家具有潜力、尚无规模的团队，单体耗资不会太大，即使失败风险基本可控，但产品一旦成功，有望带来惊喜。

　　盈利预测与投资建议: