3、公司盈利水平改善持续。1Q公司毛利率上升至15.4%，产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求，今年在机车上自备后将推动成本继续下降，每辆减少100多万以上。明年，预计还将应用到动车组之上，从而带来持续性的盈利提升，公司的高经营杠杆将带来高弹性。

　　4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构，未来会围绕铁路装备布局多元化，在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势，计划到15年将这些板块做到500亿元（占35%）。另外，出口市场成长迅速，过去5年CAGR达55%，目前在手订单超过100亿元。

　　维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015年，公司EPS分别为0.38元、0.45元和0.50元，对应动态P/E分别为12X、10X和9X。行业长期前景看好，高竞争壁垒和盈利持续改善趋势，使得我们对公司前景乐观，并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力，因此维持对公司评级“推荐”。

　　风险提示:政策风险；招标严重滞后；价格竞争等风险。

　　新界泵业:成长路径清晰，水泵和环保业务共同发展

　　002532[新界泵业] 机械行业

　　研究机构：招商证券 分析师：刘荣

　　近期我们对新界泵业进行了跟踪调研，进一步交流了公司农用水泵以及环保产业链上的布局和发展战略情况。目前市场普遍认为农用水泵行业进入技术壁垒低，市场竞争激烈，成长性差，但我们认为农用水泵具备消费品属性，受经济波动影响小，行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌，新界在渠道建设和品牌推广都远领先竞争对手，上市以来2007-2012收入年复合增长率达21.0%，净利润达26.0%，去年收购浙江博华进入污水处理环保产业，拓展新增长点，成长路径已经清晰，预计2013-2015年EPS0.73、0.94和1.19元，复合增长率30.1%，上调至“强烈推荐-A”，目标价22元。

　　战略清晰:泵与污水处理环保产业并行发展。公司设立了潜水泵、陆上泵、井泵、不锈钢泵、污水泵和屏蔽泵6大事业部，2012年产量达到约237万台（含少量空压机），连续7年农用水泵全国产销量排名第1，行业占有率约为3%-4%，除了在农用水泵继续增加优势外，同时也将向城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域拓展，提升增长空间。2012年公司并购了浙江博华，以此为平台进入污水处理环保产业，在战略层面上将与原有泵业务并行发展。

　　国内渠道优势明显，登陆央视进一步提升品牌影响力。农用水泵市场分散，销售网络是体现竞争力的重要手段，新界经过28年的积淀，目前在全国设有15个区域配送中心，拥有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商，国内营销网络建设成熟，远超竞争对手。公司一方面通过对经销商进行技术、营销培训等巩固关系，另一方面每年考核经销商进行优胜劣汰提升营销效率。4月份，新界泵业广告先后在CCTV-7和CCTV-1频道登陆，相应各经销商也借此在门店打出广告横幅，形成视觉冲击，从而进一步提升公司品牌知名度，为今年产能释放的成长提供支持。

　　自主品牌战略优势显现，市场占有率有望提高。公司水泵产品从2005年开始出口，与国内大部分竞争对手采用OEM/ODM出口不同，公司一直坚持自有品牌建设，泵类外销产品基本为自主品牌（占95%以上）。目前公司在国外拥有约300多家稳定的海外客户群体，覆盖亚非拉、欧美等100多个国家和地区，2012年与国内多数竞争对手受国外经济复苏缓慢影响需求疲软导致出口出现下降不同，公司出口同比增长26%，占收入比46%（其中亚非拉同比增长28%，欧美18%），经过多年积累的自主品牌优势充分显现。公司出口产品价格约为国外同类产品2/3左右，性价比优势明显，我们预计公司仍能在海外市场保持快速增长。

　　研发实力强，支持水泵业务拓展。公司拥有博士后工作站、水泵研究所和省级技术中心，是全国农机标委会潜水泵工作组组长单位，到2012年底累计获得授权专利70项（2012年新增11项），累计参与国家/行业标准制/修订工作42项（2012年8项）。虽然农用水泵进入技术壁垒低，但研发实力仍是提升水泵质量和效能的重要保证，同时也为公司进入城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域提供了重要支持。

　　农机补贴政策支持力度不减。十八大提出农业现代化、新型城镇化建设，都将拉动农业排灌、城镇污水处理、城镇生活用水、新农村建设和城镇居民家庭用水、水循环等领域对水泵的需求，今年《2013年农业机械购置补贴实施指导意见》下发了首批200亿指标，同比增长53.8%，预计全年补贴额有望超过250亿，同比增长16.3%，目前公司有9大系列产品，60多种规格列入《2012-2014年国家支持推广的农业机械产品目录》，作为行业龙头，公司将更加受益国家的政策支持。

　　并购浙江博华，延伸到环保产业。公司2012年11月份完成了对浙江博华的收购，控股比例为51%，博华原始股东陈杭飞、郦云飞夫妇共同持股49%。收购后，新界董事长兼任浙江博华董事长，陈杭飞任总经理。我们认为这样的股权结构和组织架构，一方面体现了新界对浙江博华污水处理环保产业发展的重视，另一方面也保证了博华原有管理团队的稳定。目前浙江博华本部现有员工89人，其中高级工程师14人，工程师47人，在国内废水、废气、噪声等环境治理领域能够提供工程设计、设备采购及安装、调试等全面解决方案，并自主研发了包括WAF涡流气浮专利设备、催化氧化设备、低浓度有机废水无动力处理一体化设备、净水处理一体化设备、旋流板塔除尘脱硫设备等，迄今已经在国内20多个省、市、自治区完成数百个环境污染治理项目的咨询、设计和总承包。从公告的重大合同看，浙江博华2012年底在手合同约7143万元，我们预计今年实现收入可超过1亿，按照10%的净利润计算，达到承诺的业绩问题不大。从发展方向看，浙江博华将持续专注水处理、技术含量较高、竞争相对较小、市场容量大的工业园区水处理项目，新界将在资金、渠道等方面支持博华发展，力争每年产值和利润的增长速度都超过母公司泵产业的发展速度，目标成为工业和园区污水处理方面领军企业。同时进入环保产业，母公司环保泵和污水泵产品的拓展也将得到较好支持。