万邦达(300055，股吧)调研报告:订单数量有望超预期

　　300055[万邦达(300055，股吧)]电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：民族证券分析师：于娃丽

　　总承包项目订单有望超市场预期。公司中标中国石油(601857，股吧)华北石化分公司2.96亿元项目，这也是公司与华北石化的第二次合作，华北石化在下半年还将有工程项目招标，公司在参与招标过程中优势明显。同时，近期13个新型煤化工项目获得发改委路条，公司有望中标较大金额的项目订单，2013、2014年或将成为公司新的增长平台的搭建期。

　　零排放推动托管运营业务增长。公司中标了神华宁煤的高盐水零排放项目(BOT)，污水零排放将实现对水资源最大程度的循环利用，降低缺水区内蒙古、宁夏等地新型煤化工项目的用水成本；且零排放可以形成闭路循环，有利于环保部门对于污水排放的管理，因此未来将会有更多的工业园区采取零排放，公司在该领域成功的建设经验将保障未来托管运营订单数量的增长。

　　即将投入运行的吉林危废将降低经营风险。吉林危废项目已基本完成，将在6月底完成验收，下半年将有3000万左右的收入，公司危险废物处理能力为3万吨左右，未来处理空间很大，稳定运行后，每年有3000万左右的利润。

　　预测公司2013年-2015年EPS分别为0.61元、0.78元、1.03元，考虑到零排放推动公司托管运营的业务持续增长，及新型煤化工项目增加使得公司未来EPC业务订单或将超市场预期，仍给予“增持”评级。

　　主要风险:公司在建项目建设进度低于预期；客户集中及大项目依赖风险。

　　上海新阳调研简报:晶圆、先进封装化学品有望快速增长

　　300236[上海新阳]基础化工业

　　研究机构：海通证券(600837，股吧)分析师：曹小飞

　　主要观点:

　　上海新阳:半导体领域用电子化学品优质供应商

　　上海新阳主要从事电子领域用化学品及其配套设备的生产、销售，公司目前收入及利润来源主要来自引线脚表面处理化学品及其设备，未来晶圆镀铜、先进封装化学品有望高速增长；截止2013年5月，公司引线脚化学品产能约3000吨，晶圆及先进封装化学品产能约1000吨/年，募投项目预计2013年底投产，届时公司引线脚化学品产能将达到5600吨/年，晶圆及先进封装化学品产能将达到2000吨/年。

　　2012年，公司收入1.43亿元，其中化学品收入1.09亿元，占比76%，设备收入0.33亿元，占比23%；公司2013年公告定向增发收购考普乐，后者是一家以氟碳涂料为主营的公司，该项收购预计2013年3、4季度可完成。

　　传统引线脚化学品竞争优势显著，晶圆、先进封装化学品进口替代、未来有望快速增长

　　在引线脚表面处理化学品领域，公司下游客户主要是半导体集成电路、分立器件封装企业，国内引线脚表面处理化学品市场规模约在8-10亿元，公司市场份额占比在15%左右。公司客户主要是内资企业，外资企业主要由日本石原和罗门哈斯(陶氏)供应。未来公司在引线脚表面处理领域的增长，一是半导体行业自身的增长，半导体行业增长有一定周期性，过去几年复合增速在6%左右；二是公司进入外资企业供应体系，抢占日本石原或罗门哈斯等企业的市场份额，与外企比，公司产品具备较强性价比优势。

　　在晶圆化学品及先进封装领域，公司产品主要是铜互连电镀液及添加剂，TSV电镀液及添加剂，下游目标客户主要是采用铜互连工艺的半导体制造企业以及先进封装企业，2012年公司主要产品均通过了客户认证，其中在先进封装领域实现了规模销售。在晶圆化学品及先进封装领域，目前美国乐思化学占了全球80%以上的市场份额，国内半导体制造企业所需化学品主要依赖美国乐思化学进口，公司产品具备一定价格优势，未来将逐步实现进口替代。据初步统计，目前国内铜互连电镀液及添加剂，TSV电镀液及添加剂市场规模在两亿元左右，未来随着国内采用铜互连工艺半导体制造企业的增多，以及先进封装逐步产业化，预计市场容量将快速增长。

　　PVDF氟碳涂料增速快，考普乐技术领先

　　公司近期公告定向增发全资收购常州考普乐公司，计划向考普乐原14名股东定向发行2862万股，占发行后中股本的25.15%，发行价格为13.62元/股，总值约为3.90亿元，我们预计2013年3、4季度公司可完成收购。考普乐原股东承诺2013-2015年考普乐利润分别不低于3620万元、4055万元、4580万元(2012年利润为3364万元)，如果不达预期，将以股份或现金方式补偿。

　　考普乐2012年收入约为1.87亿元，净利润约为0.34亿元，其主要产品是PVDF氟碳涂料和重防腐涂料，产能分别为4000吨/年和1000吨/年。考普乐氟碳涂料主要用于金属基材、铝幕墙装饰材料上，下游用于建筑领域，主要是大型建筑如桥梁、机场、车站等，未来将逐步向集装箱、石油化工、船舶、电子等领域发展。

　　PVDF氟碳涂料增速快，2007-2011年，国内PVDF氟碳涂料需求量从1.5万吨增长至3.3万吨，复合增速达到22%；考普乐在国内企业当中技术领先，部分产品可与国外涂料巨头PPG、阿克苏诺贝尔等公司相媲美。

　　首次给予公司“增持”评级，6个月目标价17.40元

　　上海新阳在引线脚表面处理化学品领域竞争优势显著，未来公司在晶圆、先进封装化学品领域有望快速增长；同时公司收购考普乐平缓了半导体行业周期性对公司业绩的影响。我们假设考普乐2013年底收购完成，以此为基础做盈利预测，预计2013-2015公司EPS分别为0.55、0.87、1.04元，对应2013-2015年29、18、15倍动态盈率，当前公司下游半导体行业复苏，我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价17.40元，对应2014年20倍市盈率。

　　风险提示

　　(1)原材料价格波动风险；(2)下游半导体行业需求持续不景气风险。

　　青青稞酒简报:中端品种增长良好，省外将是重要增量市场

　　002646[青青稞酒]食品饮料行业

　　研究机构：民生证券分析师：王永锋

　　一、事件概述

　　近期我们参加青青稞酒股东大会，同公司高层就行业及公司近期情况进行交流。

　　二、分析与判断

　　高端酒受影响明显，中端品种保持良好增长

　　1、三公消费受限对省内高端白酒销售冲击明显，公司400元以上的天之德、国之德也受到明显影响，但100-300元区间的中端品种保持良好增长态势，尤其以4A八大作坊销售情况最好。五月是青海旅游旺季，有望带动公司产品销售增长。2、团购方面，尽管客户数量仍保持相对稳定，但由于消费档次下降导致销售收入下滑，公司将通过多种营销活动促进团购销售。3、营销投入:为加强营销，广告费用预算及投入都有所增长，省内以体验式营销为主，传递差异化；增加省外广告投放力度，提升公司及产品知名度。

　　西藏及甘肃市场是公司未来重要的增量市场

　　目前省外市场公司通过“专卖店+团购”多模式运作实现销售收入增长。1、甘肃市场:目前销售增长情况良好。由于两地口味接近且地产酒优势不明显，公司产品在甘肃有价位和口感优势；此外，甘肃白酒市场尚处战国时期，对于未来公司在甘肃的扩张都十分有利。2、西藏市场:西藏收入水平高，300元以上白酒市场规模约9个亿，占市场总份额3/4。按现有一期产能原酒3000吨、成品6000吨规划，预计年销售收入将达3亿元。公司正逐步按照青海模式培育渠道、控制终端，并通过各种赞助活动及符合当地特色的产品设计，以完成未来西藏市场的销售目标。

　　现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒

　　1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质，主要消费价位将更集中于100-300元，受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值便宜。在极其悲观假设下预计今年青青稞酒利润增速为20%，对应EPS0.80元，对应目前估值26倍，仍属合理。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响，公司利润增速有望超预期(预期为20%)。3、第二季度将是基本面最差时期，三季度后将保持较高增速。白酒行业基本面较差已被市场接受，二季度将是青青稞酒基本面最差时期(三公消费受限影响三月底显现，四月初公司调整销售策略，二季度中后期见效)，预计三季度将保持较高增速。

　　2013-2014年稳健增长，2015年之后快速扩张

　　公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场，这两年趁行业调整打好中高端市场基础，2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大，优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间，尽量1-2年就可以把终端网络建好，这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店，每个店增加100万销售，这就是30个亿销售。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元，同比增速分别为35%、34%、23%，对应PE分别为23/17/14X，维持“强烈推荐”评级，合理估值24元。

　　四、风险提示

　　公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。

　　国电南瑞(600406，股吧):依靠技术创新和品牌营销，推进多元业务拓展和新经营模式探索

　　600406[国电南瑞(600406，股吧)]电力设备行业

　　研究机构：东北证券(000686，股吧)分析师：杨佳丽

　　公司依靠技术创新和品牌营销对相近业务板块的横向拓展和延伸。公司早期聚焦于调度自动化，积累了先天技术优势和品牌影响力。在近年智能电网的发展浪潮中，公司利用技术同源特征和持续研发投入拓展到发、变、配、用电自动化等环节并快速树立了行业地位。作为一家产品下游具有项目工程实施的软件服务公司，公司快速发展是股东背景、技术创新、品牌营销、员工这些核心要素相互促进和强化的正反馈过程，员工则是公司实现价值的最主要载体。

　　随着公司业务多点开花，人员效率的提升和期间费用的规模效应集约化是非常明显的。我们量化计算了公司近些年的人力资源投入成本和人均产出效率等关键指标，发现技术和销售人员的效率提升速度都是显著快于人均薪酬增速，这背后有所处行业以及业务模式特征的因素，同时也是公司锐意进取充分挖潜的结果。这里面涉及到产品升级换代、软件应用对象的可复制性、业务横向拓展过程中的人财物共享协同效应、以及从单品销售到EPC总包的服务模式转型。

　　持续关注公司的业务多元化拓展以及新的经营服务模式探索，2013年亮点在配网自动化产业链完善、轨交信号及BT总包的零突破。分板块看，作为公司最主要利润来源的电网调度自动化业务已进入平稳发展阶段，后续主战场在国内地市级调度和海外开拓潜力，从趋势看利润贡献占比权重或下降。公司从原先的产品优势集中在纯软件开发服务，到逐步培育硬件配套和提供总包解决方案，这个过程中观察配网自动化和轨道交通自动化这两个业务板块是具有重要意义的，前者正在强化配网终端和一次设备制造，后者是高精尖信号技术的突破和BT总包模式的试水，代表着公司竞争力的提升。

　　盈利预测和投资建议:暂不含此次资产重组的增厚贡献，预计公司2013-2015年EPS分别为0.86、0.99、1.12元，对应PE分别为25、21、19倍，给予“推荐”评级。地铁审批权下放到地方是催化剂。

　　风险提示:调度自动化已进入平稳期，净利率继续提升的空间变窄。

　　昆百大A:雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

　　000560[昆百大A]批发和零售贸易

　　研究机构：宏源证券(000562，股吧)分析师：陈炫如

　　定战略:曾经三翼齐飞，未来专注购物中心。公司目前主营业务为商业(销售占比40%)、地产(45%)、旅游酒店(7%)三个板块，公司2013年明确战略，未来将以商业扩张(购物中心)为主，逐步退出住宅地产，购物中心业态可复制性强，费用低(投资性房地产无折旧)，当年可实现盈利。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心(10万平米)和高新区商业地产出租项目，预计从2014年开始贡献业绩。按照现有项目保守计算公司2013-2016年商业和旅游业务贡献净利润分别为5461万元、7609万元、9691万元和11442万元，复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目，预计复合增速可达30%以上。

　　迎拐点:雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。公司2013年将迎业绩拐点。

　　主要来自于:(1)公司坚定了以商业为主的核心战略，资源集中后将发挥公司在当地业竞争优势。(2)地产业务结算期将至，公司2013年后将进入地产业务结算的密集期，随着地产业务释放业绩，一方面直接带动净利润增长，另一方面现金流相对宽松将有效控制公司财务费用膨胀，我们保守估计地产存量项目未来贡献净利润在5亿元左右。(3)公司前几年的资产收购和出售进一步优化资产配置，提高资产运营效率，改变过去几年主业业绩较弱，过度依赖非经常性损益的情况，经常性损益占净利润比重逐年上升，从2008年12%提升至2012年前三季度的36%。

　　谋励志:股权激励助促成长，重夺云南第一商。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，若按12年EPS0.3元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务贡献合计需2.5亿元，可行性强。同时股权激励也将促进公司商业主业快速成长，进一步加强公司在当地商业竞争优势。

　　风险提示。股权激励草案尚未通过相关部门审核，存在修改风险。

　　盈利预测和投资建议。我们预测，公司2013-2016年不含地产EPS为0.33、0.46、0.59和0.69元，底线复合增速24%。地产项目累计可贡献EPS至少2.7元，结合考虑未来公司战略调整后新增商业项目的大概率事件，未来主业增速将超过30%，我们维持公司“买入”评级。

　　宋城股份:区域市场有望逐步修复，新剧院改善供给不足

　　300144[宋城股份]社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国金证券(600109，股吧)分析师：苏超

　　投资逻辑

　　2季度宋城景区受H7N9禽流感影响较大，5月下旬以后区域市场有望逐步修复:4月初开始，以华东地区为中心，部分省份先后发现多起H7N9禽流感病例，鉴于疫情传播的不确定性，全国对于华东地区的旅游出行迅速趋于谨慎，直接影响了占到宋城景区客源70%以上的团队市场，4月份下滑较为明显，而本地的组团市场也受到一定程度的影响。相比较而言，公司本部以散客为主的杭州乐园、烂苹果乐园增长势头良好，盈利能力显著改善。随着疫情的逐步减退，从旅行社反馈的情况来看，区域旅游市场有望在5月下旬以后逐步修复，推动公司本部业务重新步入正常发展轨道。

　　宋城景区新剧院7月计划投入运营，有效改善旺季接待能力不足:公司于去年年底启动投资的新剧院计划于7月份投入运营，座位数可达到3000个以上，将有效解决《宋城千古情》旺季(每年有5~6个月，日均演出6场以上)接待能力不足的问题，而且，新剧院在声光电配合、舞台设计等方面较老剧院有十分显著的提升，进一步增强演出的吸引力和品牌美誉度。

　　三亚、丽江千古情项目进度略低于我们此前预期，前景看好，但市场培育需要时间:公司最先启动的异地扩张项目-三亚、丽江千古情由于征地手续、规划调整等方面的原因，预计将在3季度和4季度中后期方能开业，低于我们此前的预期，但鉴于三亚、丽江庞大的游客底量和相对优越的节目品质及品牌效应，我们看好两项目的中长期发展前景，但由于市场竞争格局、地接社议价能力、营销推广等方面的原因，市场培育仍需时间。

　　《吴越千古情》逐步为市场接受，经营状况有所改善:经过近两年的市场培育，主打杭州低价团队的《吴越千古情》逐步为市场接受，今年基本稳定在每天上演两场(白天为针对杭州乐园游客的免费场次)，晚间的上座率逐步达到4~5成，经营状况较上年同期有所改善。

　　投资建议

　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计2013~2015年每股收益分别为0.547元、0.683元和0.853元。今年是公司异地扩张的重要观察期，也是产业链延伸转型的试验期，据此，我们维持对公司“增持”的投资评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月16.4-17.5元目标价位，相当于30-32x13PE。

　　风险

　　异地扩张项目开业后经营情况不达市场预期；H7N9禽流感疫情对公司短期业绩影响超预期。

　　中原高速(600020，股吧):加快布局优质资产，坚持多元反哺主业

　　600020[中原高速(600020，股吧)]公路港口航运行业

　　研究机构：中原证券分析师：宋卫华

　　报告关键要素:

　　紧抓中原经济区发展机遇，布局省内优质路产，储备良好高速公路资源，提升公路主业。坚定“一主多元、多元反哺、科学发展”的思路，加快发展多元化道路，努力开辟新的增收途径。

　　投资要点:

　　布局优质资产扩张主业规模济宁至祁门高速永城段(一期工程)建成通车，济宁至祁门高速永城段(二期工程)、商丘至登封高速商丘段、郑开段工程及京港澳高速漯驻段改扩建工程开工建设，郑州至石人山高速公路通过竣工验收。

　　黄河大桥停止收费或将获政府补贴河南省交通投资集团有限公司将按照郑州黄河公路大桥终止收费日最终经河南省国资委核定的资产评估价值，将给予公司现金补偿。将按照郑州黄河公路大桥终止收费日最终经河南省国资委核定的资产评估价值，将给予公司现金补偿，此补贴或将对公司本年度利润有较大贡献。

　　一主多元多元反哺英地置业天骄华庭一期房源交付使用，二期工程进展顺利，2012年内实现了盈利，成为新的利润增长点；秉原投资公司业务开展顺利，经营业绩逐步实现；参股的中原信托、新乡银行、开封商行经营稳健，经济效益实现较快增长；参与中原农险的筹建，积极开拓新的业务领域。

　　《收费公路管理条例》修正意见稿透出政策暖意维护经营性公路投资者利益，吸引社会资本流入，解决公路建设资金。盈利预测和投资建议:预计公司13、14年每股收益分别为0.13元和0.15元，按照5月14日收盘价2.36元计算，公司13年和14年每股市盈率分别为18.15倍和15.73倍，给予“观望”评级。

　　风险提示:节假日免费通行政策实施扩大；国家严格执行经营期限政策；房地产调控力度加大；

　　中国北车(601299，股吧):行业前景、盈利改善、估值吸引力，建议长线布局

　　601299[中国北车(601299，股吧)]机械行业

　　研究机构：国都证券分析师：肖世俊

　　事件:

　　我们近期对公司进行了调研，就铁路行业、公司生产经营，及财务状况等方面信息与公司进行了交流。

　　投资要点:

　　1、未来铁路车辆需求仍巨大。铁道部机构改革令市场担忧轨交投资前景，对铁路车辆需求空间存疑，但我们继续看好其长期前景。一方面，未来3年规划的高铁线路仍存在近万公里的投产需求，2020年铁路总里程目标可能将提高到14.6万公里，表明长期空间高达4.8万公里。另一方面，铁路融资改革推进，地方将拥有更大的自主空间，央企和民间资本可能涌入货运线，行业发展主体将多元化。线路投产需求、密度提升、重载和大功率化，及出口等核心因素将继续推动动车组、大功率机车以及货车市场发展，而城轨市场已经加速启动。

　　2、铁路总公司启动招标将改善预期。目前龙头企业在手订单不足，北车因结构性差异订单量尚可，4月末在手约550亿元，其中动车组150亿元、地铁180亿元、其他分别在30-60亿元。目前，产业链仍在等待铁路总公司“三定”之后启动招标，从而激活市场。业内较一致的看法认为，6月底可能逐步启动25300辆货车招标，然后动车、机车等再招标，招标额可能与年初计划相符。未来，招标启动将推动预期改善。

　　3、公司盈利水平改善持续。1Q公司毛利率上升至15.4%，产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求，今年在机车上自备后将推动成本继续下降，每辆减少100多万以上。明年，预计还将应用到动车组之上，从而带来持续性的盈利提升，公司的高经营杠杆将带来高弹性。

　　4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构，未来会围绕铁路装备布局多元化，在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势，计划到15年将这些板块做到500亿元(占35%)。另外，出口市场成长迅速，过去5年CAGR达55%，目前在手订单超过100亿元。

　　维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015年，公司EPS分别为0.38元、0.45元和0.50元，对应动态P/E分别为12X、10X和9X。行业长期前景看好，高竞争壁垒和盈利持续改善趋势，使得我们对公司前景乐观，并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力，因此维持对公司评级“推荐”。

　　风险提示:政策风险；招标严重滞后；价格竞争等风险。

　　新界泵业:成长路径清晰，水泵和环保业务共同发展

　　002532[新界泵业]机械行业

　　研究机构：招商证券(600999，股吧)分析师：刘荣

　　近期我们对新界泵业进行了跟踪调研，进一步交流了公司农用水泵以及环保产业链上的布局和发展战略情况。目前市场普遍认为农用水泵行业进入技术壁垒低，市场竞争激烈，成长性差，但我们认为农用水泵具备消费品属性，受经济波动影响小，行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌，新界在渠道建设和品牌推广都远领先竞争对手，上市以来2007-2012收入年复合增长率达21.0%，净利润达26.0%，去年收购浙江博华进入污水处理环保产业，拓展新增长点，成长路径已经清晰，预计2013-2015年EPS0.73、0.94和1.19元，复合增长率30.1%，上调至“强烈推荐-A”，目标价22元。

　　战略清晰:泵与污水处理环保产业并行发展。公司设立了潜水泵、陆上泵、井泵、不锈钢泵、污水泵和屏蔽泵6大事业部，2012年产量达到约237万台(含少量空压机)，连续7年农用水泵全国产销量排名第1，行业占有率约为3%-4%，除了在农用水泵继续增加优势外，同时也将向城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域拓展，提升增长空间。2012年公司并购了浙江博华，以此为平台进入污水处理环保产业，在战略层面上将与原有泵业务并行发展。

　　国内渠道优势明显，登陆央视进一步提升品牌影响力。农用水泵市场分散，销售网络是体现竞争力的重要手段，新界经过28年的积淀，目前在全国设有15个区域配送中心，拥有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商，国内营销网络建设成熟，远超竞争对手。公司一方面通过对经销商进行技术、营销培训等巩固关系，另一方面每年考核经销商进行优胜劣汰提升营销效率。4月份，新界泵业广告先后在CCTV-7和CCTV-1频道登陆，相应各经销商也借此在门店打出广告横幅，形成视觉冲击，从而进一步提升公司品牌知名度，为今年产能释放的成长提供支持。

　　自主品牌战略优势显现，市场占有率有望提高。公司水泵产品从2005年开始出口，与国内大部分竞争对手采用OEM/ODM出口不同，公司一直坚持自有品牌建设，泵类外销产品基本为自主品牌(占95%以上)。目前公司在国外拥有约300多家稳定的海外客户群体，覆盖亚非拉、欧美等100多个国家和地区，2012年与国内多数竞争对手受国外经济复苏缓慢影响需求疲软导致出口出现下降不同，公司出口同比增长26%，占收入比46%(其中亚非拉同比增长28%，欧美18%)，经过多年积累的自主品牌优势充分显现。公司出口产品价格约为国外同类产品2/3左右，性价比优势明显，我们预计公司仍能在海外市场保持快速增长。

　　研发实力强，支持水泵业务拓展。公司拥有博士后工作站、水泵研究所和省级技术中心，是全国农机标委会潜水泵工作组组长单位，到2012年底累计获得授权专利70项(2012年新增11项)，累计参与国家/行业标准制/修订工作42项(2012年8项)。虽然农用水泵进入技术壁垒低，但研发实力仍是提升水泵质量和效能的重要保证，同时也为公司进入城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域提供了重要支持。

　　农机补贴政策支持力度不减。十八大提出农业现代化、新型城镇化建设，都将拉动农业排灌、城镇污水处理、城镇生活用水、新农村建设和城镇居民家庭用水、水循环等领域对水泵的需求，今年《2013年农业机械购置补贴实施指导意见》下发了首批200亿指标，同比增长53.8%，预计全年补贴额有望超过250亿，同比增长16.3%，目前公司有9大系列产品，60多种规格列入《2012-2014年国家支持推广的农业机械产品目录》，作为行业龙头，公司将更加受益国家的政策支持。

　　并购浙江博华，延伸到环保产业。公司2012年11月份完成了对浙江博华的收购，控股比例为51%，博华原始股东陈杭飞、郦云飞夫妇共同持股49%。收购后，新界董事长兼任浙江博华董事长，陈杭飞任总经理。我们认为这样的股权结构和组织架构，一方面体现了新界对浙江博华污水处理环保产业发展的重视，另一方面也保证了博华原有管理团队的稳定。目前浙江博华本部现有员工89人，其中高级工程师14人，工程师47人，在国内废水、废气、噪声等环境治理领域能够提供工程设计、设备采购及安装、调试等全面解决方案，并自主研发了包括WAF涡流气浮专利设备、催化氧化设备、低浓度有机废水无动力处理一体化设备、净水处理一体化设备、旋流板塔除尘脱硫设备等，迄今已经在国内20多个省、市、自治区完成数百个环境污染治理项目的咨询、设计和总承包。从公告的重大合同看，浙江博华2012年底在手合同约7143万元，我们预计今年实现收入可超过1亿，按照10%的净利润计算，达到承诺的业绩问题不大。从发展方向看，浙江博华将持续专注水处理、技术含量较高、竞争相对较小、市场容量大的工业园区水处理项目，新界将在资金、渠道等方面支持博华发展，力争每年产值和利润的增长速度都超过母公司泵产业的发展速度，目标成为工业和园区污水处理方面领军企业。同时进入环保产业，母公司环保泵和污水泵产品的拓展也将得到较好支持。

　　募投上马工业基地和配套项目投产，上游供应链体系管理得到进一步加强。2012年公司水泵销量为237万台(含少量空压机)，对应老厂区产能已经释放充分，去年11月份公司募投项目已经开始生产，今年逐步释放产能，按照老厂经验，产能具备弹性，我们认为全部达产后产能将可超过100万台，作为水泵铸件和配件供应基地的江苏新界项目、江西新界项目已相继建成投产，有助于公司加强对上游供应链的管理，从而更好地控制生产进度和交货速度。同时2012年公司投入近1.2亿元引进自动化铸造系统、自动化涂装系统、精密加工中心、数控纵车及各类数控设备，有助于生产效率和产品质量的提升，

　　按年10%的折旧计算，新增1200万多的折旧，考但虑到人工替代和收入规模，对生产成本影响不大。

　　渠道掌控和成本控制能力增强以及原材料价格处于低位提升公司盈利能力。由于公司在渠道建设方面的优势，去年部分产品得到了涨价，同时公司推行采购成本考核，加上原材料价格处于低位，共同作用使得2012年农用水泵毛利率同比提升3.5个百分点至25.2%。由于原材料在农用水泵中成本占比较高，特别是硅钢、生铁和铜对成本影响较大，铝使用占比较小，我们选取了新界泵业2009年3季度到2012年4季度这4年的数据，对原材料价格波动对公司毛利率影响做了一个简单回归测算。由于水泵生产周期较短，为较好反映原材料价格对毛利率的影响，季度原材料均价取提前一个月的3个月均价，根据回归测算，原材料价格波动能够部分反映公司毛利率变动情况，其中铜和硅钢价格上涨能够显著性降低毛利率水平，而生铁价格对毛利率变动影响不明显，我们认为主要是因为生铁最近几年价格波动较小，且主要以铸件供应，供应商议价能力较弱，所以对公司毛利率影响不大。目前铜、硅钢和铸铁等价格仍处于低位，同时鉴于公司在采购成本方面的管理能力进一步提升，加上业务结构优化，我们认为今年公司毛利率仍可继续提升。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。农用水泵具备消费品属性，受经济波动影响较小，行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌，公司拥有优势，在农业现代化、新型城镇化建设背景下，具备快速成长动力，并购浙江博华进入环保领域，有助于提升发展空间，上调2013-2015年EPS至0.73、0.94和1.19元(原0.71、0.90和1.11元)，对应2013年动态PE24倍，目前估值具备吸引力，上调至“强烈推荐-A”投资评级，目标价22元。

　　风险提示:以生铁、钢和铜等为主的原材料占水泵成本约85%，价格上涨对毛利率有较大影响；海外市场拓展低于预期。

　　中文传媒:收购百分在线积极布局移动互联网

　　600373[中文传媒]传播与文化

　　研究机构：湘财证券分析师：周明巍

　　最新事件:

　　近日有媒体报道:中文传媒全资子公司江西新媒体出版有限公司拟以自有资金对北京百分在线信息技术有限公司增资3060万元，增资完成后，江西新媒体持有北京百分在线51%股权；

　　投资要点:

　　国内领先移动内容运营商，主营手机报业务:

　　公开信息显示，百分在线作为国内领先的移动内容运营商，其核心产品为手机报和手机杂志，通过与国内最大的20多家地方媒体集团合作，深度整合传统媒体内容资源并将其无线化，为全国近1000万读者提供手机报刊服务；在移动互联网产品方面，公司结合自身内容优势，开发智能手机客户端产品--“每讯手机新闻”，该产品基于位置聚合都市新闻、社区新闻和生活资讯，为手机用户量身打造“每个人的资讯中心”，目前已为中国大陆244个城市提供实际位置周边的新闻资讯，截至2012年底，每讯客户端产品累积下载500万次，日活跃超过10%。

　　我们认为本次收购是公司进行新媒体业务转型的积极布局与尝试，作为移动内容运营商的百分在线，其手机报业务成熟并能贡献稳定营收，移动互联网业务拥有成熟产品并积聚大规模受众，未来将积极拓展并探索商业模式；对于上市公司而言，借助百分在线移动分发渠道，可逐步实现公司优质内容资源在手机屏端的变现，此次布局同样有利于公司管理层及时了解与掌握移动互联网发展趋势，并获取一定投资收益。

　　公司传统主业经营稳定，新业态转型正在积极拓展:

　　传统业务方面:通过打造“亿元出版俱乐部”、“前店后库”门店改造以及教辅新政的积极影响，公司出版与发行业务将保持稳定增长；晨报业务通过广告收入增长、积极开展邮报快递、演艺、晨报精品商城等业务，预计13年将扭亏为盈(12年亏损6233万元)；物流与印刷的投入仍将维持，预计全年高增速仍将维持；

　　新业态发展方面:艺术品投资经营逐渐形成规模并创造收益，投资艺融民生40%股权投资收益将接近3500万；新媒体发行渠道正在积极布局，先后收购泰国中文电视台，成立新媒体出版社，收购百分在线，预计后续仍将积极布局；电影电视剧、游戏业务的投资也正在积极推进中，或将给投资者带来惊喜；

　　估值和投资建议。

　　我们预计公司13-14年实现营收为111.7亿元和131亿元，分别同比增长11.6%和17.4%，实现归属于母公司所有者净利润为6.21亿元和7.09亿元，分别同比增长22.6%和14%；实现EPS为0.94元和1.08元，当前股价对应的PE为17倍和15倍；我们维持公司买入评级，目标价20元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):教材提价；产业政策利好；外延并购。

　　风险提示(负面):主业增速放缓。