7月1日资本市场简报

　　每日要闻 3

　　6月中国制造业PMI降至50.1% 创4个月新低（中国物流与采购网） 3

　　外媒称李克强改革魄力让人想起朱镕基（财经网） 5

　　厉以宁：拖延只会使改革付出更大代价（新浪财经） 7

　　周小川首次回顾钱荒：市场基本正确理解了央行（大公网） 10

　　宏观经济 16

　　刘志军案性贿赂情节未被指控 法官吁性贿赂入刑（中国青年报） 16

　　6月百城住宅均价环比涨0.77% 房价连涨13个月（中国新闻网） 16

　　马云谈创业之道﹕哪里有抱怨哪里就有商机（中国新闻网） 17

　　两部委公布取消和免征33项行政事业性收费（新华网） 18

　　产业经济 24

　　我国光伏发电在发达地区率先升温（经济参考报） 24

　　中药材农残超标涉事药企低调应对 国标成挡箭牌（新金融观察报） 26

　　高铁票价打折只限高档座被指不公 专家称合理（新金融观察报） 29

　　欧盟对华自行车征高额反倾销 长达20年世界少见（新金融观察报） 32

　　沪深股市 36

　　IPO重启前夜:83公司背后101家PE 鼎晖最多（理财周报） 36

　　83家过会公司综合业绩排查 中邮速递很糟糕（投资者报） 40

　　姚刚警示投行：都应看看万福生科董事长自白书（理财周报） 49

　　人民日报：罕见连续暴跌 估值已基本与国际接轨（人民网-人民日报） 52

　　每日要闻

　　6月中国制造业PMI降至50.1% 创4个月新低（中国物流与采购网）

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2013年6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，较上月回落0.7个百分点。从12个分项指数来看，同上月相比，各主要指数均有不同程度回落。其中，进口、积压订单、采购量和生产经营活动预期指数回落幅度超过2个百分点；生产指数、新订单指数、新出口订单指数降幅超过1个百分点；其余指数降幅在1个百分点之内。分企业类型看，大型企业PMI指数高于50%，为50.4%；中、小型企业PMI指数低于50%，分别为49.8%和48.9%。

　　针对6月份制造业采购经理调查情况，特约分析师张立群分析认为：“6月份PMI指数回落，而且主要指标普遍回落，表明未来经济有一定下行压力。但PMI绝对值仍然在50%临界点以上；1-5月份投资、消费增长大体平稳，剔除热钱扰动因素，出口实际增速也未大幅下滑；库存水平是历史低位，进一步下降空间有限。稳增长的政策效果还在进一步显现之中。综合看，经济增长仍然在趋稳过程中。”

　　新订单指数回落。本月新订单指数为50.4%，比上月回落1.4个百分点。在调查的企业中，新订单较上月增加的企业比重为21.8%，较上月下降4个百分点；较上月持平的企业比重为54%，较上月略升0.2个百分点；较上月减少的企业比重为24.2%，较上月上升3.8个百分点。

　　生产指数回落。本月生产指数为52.0%，比上月回落1.3个百分点。在调查的企业中，生产量较上月增加的企业比重为24.3%，较上月下降4.2个百分点；较上月持平的企业比重达53.2%，同上月持平；较上月减少的企业比重为22.5%，较上月上升4.2个百分点。

　　原材料库存指数小幅回落。本月原材料库存指数为47.4%，比上月回落0.2个百分点。在调查的企业中，原材料库存较上月增加的企业比重为12.5%，较上月下降1个百分点；较上月持平的企业比重为67.4%，较上月下降1.1个百分点；较上月减少的企业比重为20.1%，较上月上升2.1个百分点。

　　从业人员指数降幅趋缓。本月从业人员指数为48.7%，比上月下降0.1个百分点。在调查的企业中，从业人员较上月增加的企业比重为5.0%，较上月下降1.4个百分点；较上月持平的企业比重为86.8%，较上月上升1.8个百分点；较上月减少的企业比重为8.2%，较上月下降0.5个百分点。

　　购进价格指数低位略降。本月购进价格指数为44.6%，比上月回落0.5个百分点。在调查的企业中，购进价格较上月上涨的企业比重为7.2%，较上月下降0.1个百分点；较上月持平的企业比重为74.6%，同上月持平；较上月减少的企业比重为18.2%，较上月上升0.1个百分点。

　　6月份，企业反映问题显示，反映订单不足的企业比重为47.0%，环比上升4.3个百分点；反映劳动力成本上涨的企业比重为45.4%，环比上升0.1个百分点；反映资金紧张的企业比重为40.9%，环比上升1.5个百分点；反映人民币升值的企业比重为13.6%，环比上升0.9个百分点。反映原材料价格上涨的企业比重为16.7%，环比回落1.3个百分点；反映运输成本上涨的企业比重为26.5%，环比回落1个百分点。

　　制造业采购经理调查说明

　　1.主要指标解释

　　采购经理指数(PMI)，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济收缩。

　　2.调查范围

　　涉及《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011)中制造业的31个行业大类。自2013年1月起，调查样本从原来的820家扩充到3000家。

　　3.调查方法

　　制造业采购经理调查采用PPS(Probability Proportional to Size)抽样方法，以制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。

　　本调查由国家统计局直属调查队具体组织实施，利用国家统计联网直报系统对企业采购经理进行月度问卷调查。

　　4.计算方法

　　制造业采购经理调查问卷涉及生产量、新订单、出口订货、现有订货、产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等12个问题。对每个问题分别计算扩散指数，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。

　　PMI是一个综合指数，由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。5个分类指数及其权数是依据其对经济的先行影响程度确定的。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成PMI综合指数时进行反向运算。

　　5.季节调整

　　采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。现发布的PMI综合指数和各分类指数均为经季节调整后的数据。

　　外媒称李克强改革魄力让人想起朱镕基（财经网）

　　近期李克强总理被外媒频繁拿来与前总理朱镕基相比，彭博此前称李总理可能成为自1998年亚洲金融危机以来中国首位达不到年度增长目标的总理，而上一位正是朱镕基。而在“路透：克强经济学从这里启航”中路透也提到李克强的魄力让人想起前总理朱镕基。朱一直被认为是上世纪90年代中国经济改革的领导者，当时他辞退了5千万名国企员工，削减了臃肿的行业。

　　而彭博在最新的报道中直白的用“休克疗法”和“让人想起朱镕基”来描述新总理的新政。

　　彭博在文中写道，通过一场至少过去十年未见的货币市场流动性紧张，李在上周发出了最明确的信号，中国的新领导层希望银行控制信贷扩张。野村的分析师认为，下一步可能包括一些收紧措施，甚至可能让一些小的金融机构倒闭。

　　朱镕基此前削减国企的做法为此后多年的经济增长奠定了基础。而李和他的团队如今将精力集中在放缓信贷增速上以避免资产泡沫或坏账危机，但他将面对地方政府债务和国有银行的问题。

　　中美商会前主席James McGregor认为：“你必须用铁锤来砸碎现在的体系。”

　　他向彭博表示：“这里毫无规矩可言，所以你必须用强有力的措施来让金融体系的人注意到你，他显然成功了。”

　　前高盛大中华区主席胡祖六表示：“两任总理都是改革者，而投资者们想要搞清楚李是否像朱那样敢于推动重大的变革。朱的改革在当时不受欢迎并且带来了很多痛苦，但最终给中国经济带来了巨大的好处。”

　　李的改革措施可能会面临来自地方政府和国有企业的反对。Nottingham大学的Steve Tsang认为：“每个需要信贷的人都会反对，地方政府怎么偿还巨额债务呢？”

　　李和朱一样都接手了一个过渡投资的经济体，同时也都承诺减少政府参与。Tsang说道：“两人都看到了采取重大措施改革经济的需要，并且都以不同的方式这么做。但和朱不同，李克强此前并未显示愿意承担风险。没有整个领导层的支持，李绝不会这么做。”

　　巴克莱的黄益平认为克强经济学的成败取决于是否能够推动“结构性改革”。黄认为，存款和贷款利率在未来数月里可能变的更加灵活，而10月的经济会议上将细化注入财政和户籍制度改革。

　　延伸阅读：

　　外媒谈李克强经济学重要支柱：不出台刺激措施

　　巴克莱资本创造了一个新词“李克强经济学”(Likonom ics)，用来指代李克强为中国制定的经济增长计划。

　　简而言之，李克强经济学代表着用短痛换取长期的益处。巴克莱在日前发布的研究报告中写道，李克强经济学有三个重要“支柱”：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。

　　其认为，除非经济和市场面临迫在眉睫的崩溃风险，预计中国决策者不会采取激进的财政和货币扩张政策。

　　厉以宁：拖延只会使改革付出更大代价（新浪财经）

　　新浪财经于2013年7月推出大型策划“中国梦-我的梦”，特邀经济学界泰斗厉以宁先生撰写开篇《如何实现我们的“中国梦”》，厉以宁在文章中分析称，实现“中国梦”离不开改革的深化，而由于产权不明晰，中国缺乏真正的市场主体，这成为改革的严重障碍、发展的巨大阻力，厉以宁建议要建立完善的社会主义市场经济体制，并告诫，改革必须继续推进，绝对不能半途而废，中途停顿下来，否则可能前功尽弃。拖延，只能使改革为此付出的代价更大、更沉重。

　　北京大学教授 厉以宁

　　最近一段时间，在北京大学校园里，尤其是在我上课的课前、课间休息和下课以后，我常被学生围住，我对围在我身边的学生说：“你们有什么样的‘中国梦’”？他们都笑了，抢着回答我：“希望中国国家富强，人民幸福！”这确实是一个多世纪以来绝大多数中国人的愿望。有些学生的回答有些不同，比如说，“希望大学毕业先找工作容易些，现在找工作越来越难了。”还有，“如果总是蓝天白云，青山常绿，河水长青，没有雾霾，那该多好啊！”更有的学生家里住在农村，这么说：“城乡一体化什么时候能实现？越快越好！”看来，学生们把改革看得很重，认为不深化改革，不从抓紧改革着手，他们的“梦”是很难实现的。这就是希望所在，也就是振兴中国经济的动力的源泉。

　　实现各自的“中国梦”，都离不开改革的深化。要知道，世界上每一个国家，不管是已经工业化的国家，还是正在走向工业化的国家，都曾经经历过或正在经历经济转型的阶段，这是指社会经济都需要从传统的农业社会模式转向近代或现代的工业社会模式。可以把一个公家从传统的农业社会向工业社会的转型称作发展转型。

　　然而，中国面临的并非只是发展转型。中国从1979年改革开放以后，所面临的是双重转型，即一方面要摆脱计划经济体制的束缚，以市场经济体制代替计划经济体制，这就是体制转型，另一方面则要从传统的农业社会转向工业社会，使中国成长为一个现代化的国家，这就是发展转型。体制转型与发展转型重叠在一起，而且重点是体制转型，即从计划经济体制过渡到市场经济体制为主，否则无论农村还是城市、农业还是工业都寸步难行。中国正是这样一个双重转型任务交织在一起的发展中国家。中国经济转型的过程是不同于世界上其他发展中国家的。中国双重转型的艰难，也是史无前例的。

　　20世纪80年代，对中国来说之所以是一个探索的年代，一个“摸着石头过河”的年代，是完全可以理解的。这种情况一直延续到20世纪90年代，甚至延续到21世纪初，也在情理之中。

　　中国终于闯过来了。中国创出了自己的独特道路：中国道路。中国在双重转型过程中，始终把产权改革放在改革的首位。这是因为‘在计划经济体制下’产权模糊不清，投资主体不确定，投资方的权利和责任不清晰，也就是说，中国缺乏真正的市场主体，从而成为改革的严重障碍、发展的巨大阻力。不仅国有企业和集体所有制企业如此，甚至连农民也这样，农民没有产权，更谈不到有财产性收入。因此，中国的体制转型和发展转型，既然以体制转型为主，那就不可避免的要以产权改革为突破口。20世纪90年代起，直到21世纪初，中国必然先抓紧国有企业的股份制改革，重新构造社会主义的微观经济架构，让国有企业、集体所有制企业成为真正的市场主体。这才开创了走向市场经济的新局面。而农村的产权改革，则主要从21世纪初展开，先是集体林权制度改革，林权证颁发到户，林区农民的积极性大大调动起来了。接着，农区的土地确权也在试点地区陆续展开。这是农村新一轮改革的开始。经过土地确权，农民有了承包地使用权、宅基地使用权和宅基地上自建房屋的房产权，并都相应的有了权证。这是产权改革在农村的推动，它既保障了农民的合法权益，又促进了农村的土地转移，还使农民获得了财产性收入。可见，在中国的双重转型过程中，产权改革确实是最重要的改革措施，因为只有这样，才调动了民间蕴藏的极大积极性，才重新塑造了社会主义的微观经济基础。

　　从1979年到现在，中国的双重转型已经取得了很大的成绩，但我们应当认识到，这一切都只是阶段性的成果，还不能认为我们已经实现了目标模式，更不能认为我们已经圆了“中国梦”。“中国梦”将一直鞭策我们继续努力，继续前进。我们的目标是明确的：从体制转型方面说，我们要建立完善的社会主义市场经济体制；从发展转型方面说，我们的目标是要实现工业化、信息化、农业现代化、城镇化，简历现代化社会，使全国人民走向富强，使和谐社会得以实现。在我们面前，还有一系列改革正等待我们去完成。这里包括：收入分配制度改革、国有资本配置体制改革、财税体制改革、金融体制改革、资源产品价格形成机制改革、汇率形成机制改革、与城镇化相适应的管理体质改革、城乡社会保障一体化改革、教育资源均衡配置体制改革、科技管理和激励体制改革等等。没有上述这些改革，“中国梦”是难以实现的。

　　改革必须继续推进。气可鼓而不可泄，改革绝对不能半途而废，中途停顿下来，可能前功尽弃。改革的道路上，必须知难而进。拖延，只能使改革为此付出的代价更大、更沉重。

　　还应当了解，中国经济双重转型的过程中，我们所遇到的许多难题决不是靠政府的宏观调控所能解决的。举一个例子：现在已经出现了“社会阶层凝固化”现象。跟改革开放初期相比，那是的大学毕业生的社会流通渠道是比较通畅的。无论是社会水平流动还是社会垂直流动，靠求职者个人的努力，往往可以找到比较适合的工作。到了现阶段，大学毕业生的社会水平流动、尤其是社会垂直流动越来越困难了。不能埋怨这是大学生扩招所带来的结果。一个有13亿人口的发展中国家每年有六、七百万大学毕业生，算什么困难？不少单位一方面感到工作岗位人手不够，另一方面又感到人浮于事。这是为什么？这不是结构失调造成的又是什么原因？这种情况要通过结构调整和双重转型才能解决，仅靠宏观经济调控是解决不了的结构调整问题的。

　　改革已经进行到攻坚阶段。“摸着石头过河”这一形象化的比喻，在20世纪80-90年代是适用的，因为体制转型和发展转型的叠加，没有前例可援，我们必须在探索中前进。但改革在现阶段已经步入了深水区。水深了，抚着身子摸不着石头了，怎么继续前进？假定河底的石头分布不均匀，摸着摸着，又摸回来了，又该怎么办？所以一定要通盘考虑，统筹安排。改革领导者要站的高，看得远，想的深，要有战略家的眼光、胆识和魄力。这就是当前不少人正在谈论的顶层设计。试点仍然是必不可少的。但有些改革不能试点，比如价格改革、利率改革、汇率改革等，因为某个地区先试行通过资金的流动会影响全局。像这样的改革决策定了，就迅速在全国范围内推行。重要的是要从整体上考虑，要有战略眼光。

　　“中国梦”是亿万中国人的美好愿望，也是他们愿意为之艰辛劳动、忘我拼搏的实践行动。没有这种愿望，不会产生与此相应的实践行动；而没有相应的实践行为，“中国梦”是无法成为事实的。愿望促进实践，实践完成了多年的愿望。尽管“中国梦”的实现将是一个漫长的过程，而且必定是分阶段实现的，但只要大家齐心协力朝这个目标走去，没有任何力量能阻止我们前进的步伐，也没有任何困难可以难倒我们，阻碍我们。

　　(本文为新浪财经邀请厉以宁先生为大型策划《中国梦-我的梦》撰写的开篇语，未经新浪财经许可，禁止转载抄录)

　　厉以宁简介：

　　厉以宁先生为我国经济学界泰斗，现为北京大学社会科学学部主任，北京大学光华管理学院名誉院长、博士生导师，中国民生研究院学术委员会主任，中国企业发展研究中心名誉主任。七，八，九届全国人大常委、七届全国人大法律委员会副主任，八，九届财经委员会副主任；第十，十一届全国政协常委、经济委员会副主任。主持了《证券法》和《证券投资基金法》的起草工作，因在经济学以及其他学术领域中的杰出贡献而多次获奖，包括 “孙冶方经济学奖”、“金三角”奖、国家教委科研成果一等奖、环境与发展国际合作奖(个人最高奖)、第十五届福冈亚洲文化奖——学术研究奖(日本)、第二届中国经济理论创新奖等。 因论证倡导我国股份制改革，被尊称厉股份。

　　周小川首次回顾钱荒：市场基本正确理解了央行（大公网）

　　“钱荒”事件进入尾声之后，央行行长周小川首次回顾了此次波动的来龙去脉和央行对流动性的政策把握。

　　在出席“陆家嘴(10.95,0.42,3.99%)论坛”期间，周小川简短接受了《第一财经日报》的独家专访。他表示，央行对流动性的把握，市场基本上还是正确理解了。“此次货币市场利率的波动，其积极意义在于提示银行，需要对自己的资产业务作出调整。”他说。实际上自6月中旬起，银行资产扩张态势已有适当回调。

　　在周小川看来，目前国际经济金融形势复杂多变，国内经济也面临一些新情况、新问题，金融市场历来是一个很灵敏的市场，对任何价格信号都会有迅速反应，这既有助于发现问题，也有助于市场自我调整和修复。

　　针对各方猜测和关注的货币政策走向，周小川再次强调，当前我国经济金融运行总体平稳，物价形势基本稳定，说明稳健货币政策是合适的，效果是好的。人民银行将继续实施稳健的货币政策，并着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。一方面引导金融机构保持合理信贷投放，科学安排资产负债总量和期限结构，支持实体经济的结构调整和转型升级；另一方面，也将继续综合运用各种政策工具和手段，适时调节市场流动性，保持市场总体稳定，为金融市场平稳运行和经济发展创造良好的货币条件。

　　初步见效

　　这次货币市场波动，起因是6月初的第一个礼拜，一些金融机构贷款增长比较快，尤其是票据业务增长过快，因此出现了头寸紧张。周小川表示，这种情况过去没有发生过，“这和银行贷款冲动强烈有关”。

　　数据显示，今年6月的前10天，全国银行业金融机构贷款增量接近1万亿元。

　　在24家主要银行中，当时有半数银行的新增贷款甚至超过此前一个月的新增贷款。一般而言，6月末是商业银行的考核时点，银行有可能“冲业绩”，前10天信贷投放就接近1万亿的现实，让央行感到担忧。

　　周小川认为，出于半年考核时点等因素，银行发放贷款的冲动十分强烈。这种动向和稳健的货币政策、贷款均衡增长的要求，以及服务实体经济、支持结构调整的方向不完全一致。“需要他们把这种倾向调整回来。”

　　端午节前，部分银行显露流动性紧张迹象，进入货币市场融资的需求上升。在市场资金偏紧的情况下，央行并没有像往常一样迅速介入。及至6月20日，货币市场上隔夜拆借利率盘中最高甚至飙升到30%，流动性紧张达到空前状态。

　　此后，央行向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，加之市场的恐慌情绪逐渐消散，货币市场利率稳步回落。6月28日，各期限品种质押式回购加权平均利率全面下行，隔夜利率回落至5%以下，较6月20日下降了679个基点。

　　这次货币市场利率的飙升，可谓给了商业银行一个记忆深刻的“教训”，并推动其开始调节自身的资产负债结构。

　　“确实这个效果也都达到了。”周小川称，从6月中旬开始，银行资产规模已有适当的回调。他表示，此次货币市场利率波动的意义在于，提示银行需要对自己的资产业务进行调整。实际上，央行的意图也得到了金融机构的正面呼应。中国建设银行(4.22,0.07,1.69%)副行长赵欢近日即表示，“这次市场波动有正面意义，在没有真正危机的情况下对市场进行了教育。相信这次风波过后，各家银行都会提高对流动性风险管理的认识，并在未来资产负债管理策略上和金融市场业务操作策略上作出审慎的调整”。

　　流动性救助需权衡

　　与此同时，周小川亦认为，货币市场利率大幅波动也会产生副作用。利率上升后，会不会有一些脆弱的小机构出现流动性困境？

　　周小川强调，对于个别金融机构出现异常性的困境，央行作为最后贷款人，负有维护金融稳定的职能，肯定不会不管。“但也有个度的考虑，就是机构困难到什么程度。有一点困难就帮，那本来该调整的资产业务，可能就不调整了。”

　　那么，如何来把握这个度？

　　“没有明确的尺度。还是基于判断，在判断的基础上，灵活掌握，”周小川表示，“一方面要促进商业银行作适当的回调，按照符合党中央和国务院要求的方向去发展业务，均衡放款，支持结构调整；另一方面，我们也在观察看有没有出现流动性特别困难的机构，对这类机构也不会放手不管。”

　　周小川表示，流动性整体上是够用的，没出现明显的短缺。另一方面，个别机构若出现问题，央行也会从稳定金融市场的角度进行适当救助，防止个别事件引发市场恐慌，避免传染。

　　在本轮“钱荒”剧烈波动时，市场也确实出现了众多商业银行违约的传言。

　　近日，中国工商银行(3.97,-0.05,-1.24%)董事长姜建清在接受采访时认为，这次不是“钱荒”，是“心慌”。姜建清表示，在互联网高度发达的时代，信息的传播非常迅速，包括错误的信息和谣言。而等到市场非常清晰地知道这是一个错误信息或谣言的时候，可能已经遭受了损失。

　　“从短期来讲，流动性需求和人们的信心预期有很大关系，今天是这样，明天就可能变化很大。”中金公司首席经济学家彭文生表示，相信近期央行的表态和政策取向有利于稳定市场预期。

　　周小川也表示：“我们不希望市场上散布谁谁谁挺不过去了，这对机构也是不利的。”

　　央行公布的数据显示，5月末，金融机构备付率为1.7%，截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六七千亿元左右，即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，总体看，当前流动性总量并不短缺。因此，不少业内人士认为，“钱荒”是个伪命题。这次波动基本上是特殊时点导致个别机构产生了流动性压力，再加上媒体炒作和网络传播，令市场产生了恐慌情绪。

　　“空转”说法过于简化

　　“目前货币市场利率平稳回调，说明流动性总体上没有太大的问题。”周小川表示，中国货币市场利率上下波动其实也经常发生，例如，以往有大金额的IPO时，由于冻结资金较多，市场利率也会上升很多。“那个时候，央行也不见得会注入资金，我们也要分析具体情况。”

　　周小川称，只要经济基本面没有大问题，由市场事件驱动的突发性利率上涨，其后还是会回落的。他强调，需要关注市场基本面。货币市场的基本面主要受两个因素影响：CPI以及全社会对信贷和金融产品的需求程度。如果需求非常旺盛的话，也会导致货币市场利率偏高。

　　今年前5个月，新增人民币贷款和社会融资规模大幅超出去年同期。2013年1~5月，社会融资规模高达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。与此同时，近期宏观经济指标却略显偏弱，出现了经济冷、货币热的现象，由此有“货币空转”的说法。

　　当被问及“货币空转”是否准确描述了当前经济金融现状时，周小川认为，“空转”这种描述过于简化。更恰当的观察角度是，要看金融体系的资金是不是服务于实体经济。

　　他解释称，实体经济的概念是广义的，既包括工业、农业，也包括服务业、建筑业，都是实体经济。尤其是在当前服务业加快发展和融资渠道多元化的情况下，不能单纯从制造业或某种类型企业的贷款占比来衡量资金流入实体经济的程度。社会融资总规模，从统计口径来讲，是金融部门对非金融部门(即实体经济)的统计口径来观察的。

　　“金融市场中也会有一些金融产品之间的资金流动，包括银行之间的相互拆借，这些金融产品可以解决头寸、流动性，也有避险和价格发现等功能，即便这些也不宜于简单地用‘空转’来描述。”他说。(来源：第一财经日报)

　　高层表态

　　李克强3度发声暗示救赎实体经济 停止扩张政策

　　李克强1月3提盘活存量货币 称不能再靠刺激政策

　　中证报刊文谈李克强激活货币信贷存量讲话含义

　　李克强：有条件克服困难完成全年经济发展任务

　　央行表态

　　央行：银行体系流动性总体合理 要求商业银行加强管理

　　央行：继续实施稳健货币政策 用好增量盘活存量

　　央行：流动性整体适度 多因素叠加致利率波动

　　市场反应

　　A股跌破2000点：央行挤泡沫 股市先遭殃

　　央行表态流动性总体合理 银行股一天蒸发2510亿

　　两利好助力V型逆转 沪指收跌0.19%盘中跌近6%

　　国内经济

　　宏观经济

　　刘志军案性贿赂情节未被指控 法官吁性贿赂入刑（中国青年报）

　　在当前的行贿受贿现象中，“权色交易”成了与“权钱交易”并列的一种重要权力交易形式。但颇为遗憾的是，法律只规定了对“权钱交易”的惩罚，而对“权色交易”却听之任之。这种只用一条腿走路的方式，使得“权色交易”有恃无恐，极大泛滥而不能受到应有的惩处，以至于引起人们对法律正义的怀疑。尤其是，日前备受关注的原铁道部部长刘志军案，因有“性贿赂”情节而检方未对其提出指控，再度引发各界对“性贿赂”入刑话题的热议。

　　刑法第三百八十五条和第三百八十九条，对受贿罪和行贿罪的界定，仅仅限于收受和给予财物行为，而对“权色交易”、“权权交易”等收受、给予财物外的其他污染和亵渎权力的行为并不进行处置，显然是对以其他形式亵渎权力行为的放纵，是非常不妥的。

　　与我国把贿赂仅仅限于财物的做法不同，《联合国[微博]反腐败公约》对涉及贿赂罪行的相关界定是，贿赂特征在于提供不正当好处。这里提到的“不正当好处”，意味着包括财产性贿赂和“性贿赂”等非物质利益贿赂。用“好处”取代“财物”，就会使任何形式的权力交易都能受到有效禁止和追究，而不会像当前的刑法这样眼睁睁地对“性贿赂”无奈。所以，为最大限度地保持公权力的纯洁性，特别是为改变当前这种“性贿赂”猖獗而不能有效进行抑制的权力滥用局面，有必要参照反腐公约的规定，对刑法相关条款进行修改。

　　而且，与性交易合法化的一些国家不同，我国不承认性交易的合法性，并一直致力于铲除“钱色交易”，政府也一贯用铁拳进行扫黄打非。无可否认的是，相对于卖淫嫖娼这种用当事者自己的钱财所发生的“钱色交易”，“权色交易”则由于滥用不属于自己的公权力而更没有正当性，性质更恶劣，危害更大，就更不应被允许。而且“钱色交易”主要是普通民众行为，而“权色交易”则是官员们利用职权进行的性交易。毫无疑问，对官员们的道德要求应当高于普通民众，才是正常的做法。

　　只有根据现实情况及时进行法律修改，才能克服成文法的僵化性，使法律跟上时代的发展需要，而不是成为新时代的发展障碍。

　　6月百城住宅均价环比涨0.77% 房价连涨13个月（中国新闻网）

　　中新网7月1日电 根据中国指数研究院[微博]调查数据显示，6月100个城市(新建)住宅平均价格为10258元/平方米，环比5月上涨0.77%，自2012年6月以来连续第13个月环比上涨，涨幅比上月缩小0.04个百分点。

　　数据显示，6月百城房价71个城市环比上涨，29个城市环比下跌。与上月相比，本月价格环比下跌的城市个数增加7个，其中跌幅在1%以上的有4个；本月环比上涨的城市比上月减少6个，其中涨幅在1%以上的有26个，较上月减少17个。

　　同比来看，全国100个城市住宅均价与2012年6月相比上涨7.40%，涨幅比上月扩大0.50个百分点。北京、上海等十大城市住宅均价为17376元/平方米，环比上月上涨1.01%，与上年同期相比上涨9.93%。

　　总体来看，6月100个城市的住宅平均价格自2012年6月起连续第13个月环比上涨，涨幅较上月缩小0.04个百分点；同比连续第7个月上涨，涨幅扩大至7.40%。

　　中国指数研究院报告分析称，6月以来，银行间货币流动性趋紧，SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)创下历史高点，个人房贷政策因信贷额度不足略有收紧，如首套房利率优惠减少、批贷周期延长、部分商业银行停贷等。此外，“国管公积金”因“系统升级”从6月中旬暂停房贷申请，北京市市管公积金政策也有收紧。在宏观经济增长不确定预期增强和货币流动性紧张的背景下，多个城市新房供应量继续增加，推动房价涨幅继续微幅缩小。

　　此外，需要注意的是，多个城市新房、二手房的成交量近期逐渐企稳增长，表明购房需求仍较为旺盛；品牌房企销售业绩增长显著，资金状况和抗风险能力较强，降价促销的动力不足；热点城市土地市场持续升温，少数区域再次出现地价超过周边房价的情况。展望下半年，央行表示“合理调节流动性，维护货币市场稳定”，在需求推动、土地市场高温等众多因素的推动下，房价上涨压力依然较大。

　　马云谈创业之道﹕哪里有抱怨哪里就有商机（中国新闻网）

　　中新网7月1日电 据香港《明报》报道，阿里巴巴[微博]集团创办人马云[微博]可谓一代创业神话。马云6月30日赴香港出席青年创业论坛，分享经验，被问及如今哪里最有机会？马云说只要有抱怨的地方，有投诉、不合理的地方就有创业机会。他认为香港的年轻人只有和全世界的年轻人竞争才有机会。

　　把抱怨投诉变成机会

　　马云6月30日出席的《伴你启航》论坛，是家是香港系列活动之一。会上马云少有地谈到香港，他认为未来世界的竞争是年轻人和年轻人的竞争，而不是某两个地区的竞争，“香港不应该和大陆竞争，香港的年轻人要和全世界的80后、90后竞争，这样你才有机会”。马云最看重年轻人的不是学历，而是“开放、透明、分享、承担责任”这四个质量。他笑说：“我是杭州师范大学毕业，我认为这是全世界最好的学校。”

　　谈及创业心得，马云说他创业得益于当初最根本的一个想法，就是透过互联网帮助小企业生存。如今想来，他总结出只要有抱怨的地方、不合理的地方、有人投诉的地方，就有创业机会。“这个世界机会太多了，你就看看每天互联网上抱怨的事情那么多，这些都是机会。你加入抱怨永远没有机会。你要将别人的抱怨、投诉、仇恨、不靠谱的地方变成你的机会。”

　　失败两因：没开始没坚持

　　在鼓励年轻人创业的同时，马云也不忘泼冷水，说100个创业的人只有1个成功。在他看来，创业失败至少有两大原因：根本没开始和没能坚持下去。他指很多年轻人是“晚上想想千条路，早上起来走原路”，要创业，跨出第一步就很难。而创业后，不少人又因为走了几步臭棋(即作了错误决定)就放弃了。马云说，不要听别人瞎说创业时多牛气，其实每个人走的都是臭棋，他自己也是臭棋无数，最关键的是你要将棋局一直走下去，“创业的艰辛很多，但只要你坚持。绝大部分人死在不坚持的路上”。

　　以他的经验来说，当他还在做服务中小企业的阿里巴巴网站时，猛然发觉eBay[微博]已抢先一步做起了网购。但不要紧，他随即推出淘宝。而有了淘宝后却发现没有支付系统，银行也没兴趣合作，于是他就将支付宝[微博]一并做下。现在淘宝遇到了物流难题，马云近日成立了菜鸟网络。马云把这整个过程称为“逢山开路，逢水搭桥”。

　　两部委公布取消和免征33项行政事业性收费（新华网）

　　新华网7月1日电 据财政部网站消息，为进一步落实政府职能转变的要求，减轻企业和居民负担，财政部、国家发改委近日发出通知，决定自2013年8月1日起，取消和免征外国律师事务所办事处申请手续费和年检费等33项行政事业性收费。

　　以下是通知全文：

　　关于公布取消和免征一批行政事业性收费的通知

　　外交部、教育部、公安部、司法部、交通运输部、工业和信息化部、水利部、农业部、商务部、国家工商总局、国家质检总局、国家林业局、国家统计局、国家烟草专卖局、国家档案局、国家保密局、中国贸促会、中国文联，各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅(局)、发展改革委、物价局，新疆生产建设兵团财务局、发展改革委：

　　根据《国务院办公厅关于实施〈国务院机构改革和职能转变方案〉任务分工的通知》(国办发[2013]22号)的要求，我们对全国性及中央部门和单位行政事业性收费项目进行了全面清理，决定取消和免征一批行政事业性收费。现将有关事项通知如下：

　　一、自2013年8月1日起，在全国统一取消和免征33项行政事业性收费。具体项目见附件。

　　二、上述行政事业性收费取消和免征后，有关部门和单位依法履行管理职能所需相关经费，由同级财政预算予以保障。其中，行政机关和财政补助事业单位的经费支出，通过部门预算予以安排；自收自支事业单位的经费支出，通过安排其上级主管部门项目支出予以解决。各级财政部门要按照上述要求，妥善安排有关部门和单位预算，确保其工作正常开展。

　　三、有关执收部门和单位要按规定到原核发《收费许可证》的价格主管部门办理《收费许可证》注销手续，并到原核发财政票据的财政部门办理票据缴销手续。有关行政事业性收费的清欠收入，应当按照财政部门规定渠道全额上缴国库。

　　四、取消和免征一批行政事业性收费，是国务院确定的重要任务，也是转变政府职能、扎实推进改革的迫切要求。各地区和有关部门要严格执行本通知规定，对公布取消和免征的行政事业性收费，不得以任何理由拖延或者拒绝执行，不得以其他名目变相继续收费。各级财政、价格主管部门要加强对落实本通知情况的监督检查，对不按规定取消或免征相关收费的，按有关规定给予处罚，并追究责任人员的行政责任。

　　财政部 发展改革委

　　2013年6月25日

　　取消的行政事业性收费项目(共31项)

　　外交部门

　　1、代发电报费

　　教育部门

　　2、剑桥少儿英语考试费(转为经营服务性收费由教育部考试中心自行管理)

　　公安部门

　　3、菲律宾船员检查费

　　司法部门

　　4、外国律师事务所办事处申请手续费

　　5、外国律师事务所办事处年检费

　　6、涉外、涉港澳台公证书工本费

　　交通运输部门

　　7、船舶证明签证费

　　8、船舶申请安全检查复查费

　　9、油污水化验费

　　10、海事调解费

　　11、浮油回收费

　　12、海岸电台无线电电报电话费(含船舶电信业务岸台费)

　　工业和信息化部门

　　13、电子工程概预算人员培训费

　　14、无线电设备检测费

　　水利部门

　　15、占用农业灌溉水源及设施补偿费(占用农业灌溉水源及设施补偿资金由占用者依法支付给相关部门，不作为行政事业性收费管理)

　　农业部门

　　16、海事调解费

　　商务部门

　　17、装船证费

　　18、手工制品证书费

　　工商行政管理部门

　　19、企业年度检验费

　　质量监督检验检疫部门

　　20、制造和修理计量器具许可证证书费

　　21、计量标准考核证书费

　　22、计量授权证书费

　　23、计量认证合格证书费

　　林业部门

　　24、绿化费

　　25、林地补偿费(林地补偿资金由征占用林地单位按规定支付给被征占用林地单位和个人，不作为行政事业性收费管理)

　　统计部门

　　26、统计人员岗位培训费

　　烟草部门

　　27、烟草制品及原辅材料检验费

　　档案部门

　　28、利用档案收费

　　保密部门

　　29、保密证表包装材料费

　　贸促会

　　30、ATA单证册收费

　　中国文联

　　31、摄影师预备资格考试费

　　免征的行政事业性收费项目(共2项)

　　农业部门

　　1、水生野生动物资源保护费

　　林业部门

　　2、陆生野生动物资源保护管理费

　　产业经济

　　我国光伏发电在发达地区率先升温（经济参考报）

　　按照国务院常务会议提出的“必须支持光伏产业走出困境并健康发展”“着力激发国内市场有效需求”的要求，国家能源局近日召开促进光伏产业健康发展座谈会，新任国家能源局局长吴新雄表示，要抓紧落实国务院要求，大力开拓分布式光伏发电市场，促进光伏产业健康发展。

　　这对于因受欧美“双反”而陷入困境的我国光伏制造业而言，无疑是一大利好。受此影响，在我国经济发达地区同时也是全球光伏产业聚集区———长三角地区，光伏发电市场开始全面升温。

　　高层消息传利好长三角光伏升温

　　6月14日，李克强总理主持召开国务院常务会议提出，光伏产业是新能源产业的重要发展方向，我国光伏产业已具有相当国际竞争力，但受全球光伏市场低迷、国内市场应用不足等影响，目前出现生产经营困难，必须支持光伏产业走出困境并健康发展。要在努力巩固国际市场的同时，用改革的办法，发挥市场机制作用，着力激发国内市场有效需求，推动产业创新升级。

　　为落实国务院要求，国家能源局近日召开促进光伏产业健康发展座谈会，国家发展改革委副主任、国家能源局局长吴新雄表示，将重点在经济发达地区选择网购电价格高、电力负荷峰谷差大、补贴相对少、用电量大且负荷稳定的工业园区，按照“自发自用、就地消纳”的原则开展分布式光伏应用示范。

　　在我国经济发达的长三角地区，光伏发电市场开始全面升温。

　　6月29日，作为目前亚洲最大的单体建筑光伏发电项目———杭州火车东站屋顶项目并网发电。该项目位于江干区新风路1号，设计总装机容量为10兆瓦，采用10千伏电压等级并网，安装于杭州火车东站建筑屋顶上，为光电建筑应用示范项目。工程设计总装机容量为10兆瓦，项目年峰值日照时数为1762小时/年，工程光伏发电系统综合效率系数为0.77，年发电量约980万千瓦时。

　　长三角地区同时也是全球光伏制造业聚集区，为支持企业走出困境，这里的光伏项目早已悄然启动。比如在江苏泰州，中国医药(16.49,0.10,0.61%)城太阳能光电建筑应用示范项目已正式并网投运，该光伏电站是泰州市首个通过20千伏并网的光伏发电项目，分散布置在10栋厂房屋顶上，总面积约1 .36万平方米，共布置230Wp光伏组件5560块，总容量约1.28M W，年均上网电量约124 .52万度，所发电量全部上网。

　　在金华，横店集团东磁股份有限公司光伏电站则于4月8日正式并网发电。这座光伏电站总发电容量20.7兆瓦，占用面积20万平方米，总投资2 .3亿元。光伏电站设计寿命为25年，每年发电量约为2000万千瓦时，解决园区内10%的用电量。

　　电网企业积极响应促光伏健康发展

　　台州临海市村民何贤军近来成为当地引人关注的名人。他率先在自家屋顶装上了太阳能电池板，配上蓄电池、逆变器等设备，建成了一个家庭自用的光伏小电站。临海供电局的技术人员上门免费为何贤军安装了双向计量表计。截至目前，他在自家屋顶建造的5千瓦光伏小电站已累计发电850千瓦时，其中760千瓦时“卖给”大电网。

　　据了解，随着欧美对我国光伏产品“双反”压力的不断加大，国家电网[微博]公司于今年2月27日向社会发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》，承诺为包括光伏发电、风电等所有类型分布式电源项目接入系统工程建设开辟绿色通道，免费接入电网并全额收购电力。此举将激励越来越多的家庭光伏项目加入光伏发电大军。

　　位于宁波保税东区的宁波晶元太阳能有限公司，是一家以太阳能电池用多晶硅片的研究、生产为主攻方向的企业。在获悉这家太阳能制造企业要投资建设1200千瓦光伏发电示范项目的消息后，宁波电业局北仑客户分中心主动上门接洽，优化流程服务，开启绿色通道。目前，这个总装机容量1200千瓦宁波最大的光伏项目已正式并网发电。

　　嘉兴市则规划了15平方公里“中国光伏科技城”，提出了打造国家光伏高新技术产业化基地、国家分布式光伏发电规模化应用示范区的构想。为支持当地光伏产业基地建设，嘉兴电力局推出了六大服务举措，制定了分布式电源的并网服务实施细则、接网技术规范等细化操作规定，全力促进嘉兴市分布式光伏产业持续健康发展。

　　在金华武义，武义县供电局安全运检部、发展建设部等部门专业人员对该县重点光伏企业进行走访调研，详细了解客户并网需求，现场宣讲发电并网工作流程和注意事项以及国家的优惠政策。各供电营业厅窗口下发了《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》宣传册和分布式光伏发电项目并网申请表，并开通了分布式光伏发电并网业务办理的“绿色通道”，按照并网流程“内转外不转”原则，建立“一口对外”的服务机制，为并网客户提供政策宣传、技术咨询、业务受理、并网服务一条龙服务。

　　全力突破技术瓶颈让光伏电站可靠运行

　　在国家高层领导的大力支持和国家电网公司的鼎力配合下，分布式光伏发电市场的政策性瓶颈正在获得突破，但技术性难题却似乎存在。据国网能源研究院有关专家介绍，光伏需要更灵活的调峰电源及更强的并网技术设施，造成脱网事故的概率和影响更大，光伏发电并网问题比风电更加棘手。

　　对此，国家电网系统采取多项技术措施支持光伏产业发展。

　　为规避分布式光伏发电孤岛效应所带来的安全隐患，国家电网公司组织编制《分布式光伏专用低压反孤岛装置技术规范》，并把杭州富阳市三桥村选定为国家电网公司光伏并网试点。富阳市供电局负责开展低压光伏接入配电网适应性改造试点工作，做好低压反孤岛装置在分布式光伏接入配电网系统中的应用及设备测试和数据采集、分析工作。今年4月，富阳市三桥村在新建农居点箱变中，投运了全国首个低压光伏反孤岛装置。

　　来自嘉善国际木雕城的消息，由嘉善县供电局与南瑞继保电气有限公司联合研制的光伏发电并网接口一体化装置于6月初在此投入试运行。该装置在国内首次实现了一个装置融合继电保护、测控、电能质量、调度通讯四项功能，改变了以往至少需要三个装置才能实现的功能。在大幅增加功能的情况下，装置尺寸更加小巧，方便现场安装，支持串口、网口、光口、无线等多种通信方式，能够接入上百种通讯规约，几乎支持所有类型的电力设备。

　　“这个装置为光伏电站信息接入提供了一个完善的解决方案。”嘉善县供电局相关负责人介绍说“每个接入点可为用户节约成本至少7万元，具有较大的推广应用价值。”

　　中药材农残超标涉事药企低调应对 国标成挡箭牌（新金融观察报）

　　药企表态

　　6月27日，针对此前国际环保组织绿色和平发布的中药材农药污染调查报告中涉及的9家药企，除未检测出问题的九芝堂(11.28,0.22,1.99%)外，对于其他8家，新金融记者逐一进行了电话或传真采访。

　　6月24日，绿色和平项目主任王婧在新闻发布会上表示，在2012年7月至2013年4月之间，其在多个城市的9家连锁中药房，包括北京同仁堂(22.27,0.39,1.78%)、云南白药(88.06,4.05,4.82%)、特安呐、胡庆余堂、广药集团采芝林、宏济堂、张仲景等购买的65种中药产品，经第三方实验室检测，参照欧盟的农药最大残留标准(即欧盟MRL，下称欧盟标准)，其农药残留多达48项，且在部分产品中检测出6种禁止在中药材上使用的农药，如甲拌磷、甲胺磷、克百威等。

　　但对于其声称的具有资质的独立第三方实验室，由于与该实验室之间有相关协议，避免其受到外部压力的干扰，王婧并未透露该实验室的名称，但她强调，该实验室是兼具国内与国际资质的检测机构，而此次试验是在国内进行的。

　　尽管绿色和平已在调查报告中说明，检测之前，是“在确保采样包装无交叉污染的情况下，放入密封袋内完整封存”，但在部分涉事药企看来，却有诸如“它怎么证明就是在我们药店买的，得拿出购买证据来”，“样品准不准确，有没有代表性”，“它的检测有没有权威性”等疑问。

　　在涉事药企的诸多回应中，新金融记者发现，除检测机构未具名外，其对该调查报告的另一争议点在于，报告中所对照的检测标准为欧盟标准是否合适。而“我们是按照国家规定的要求来做”已成为涉事药企的最佳说辞。

　　“我们执行的国家标准没有这些指标，所以就不存在超标的问题。”特安呐质量部经理何元凯表示，即便参照欧盟标准，“有些指标也没有超标。”而令他不解的是，此事一出，“我们不知道到底要执行哪一个标准。”

　　王婧表示，这也正是绿色和平选择欧盟标准进行对照的原因，中国药典对于中药材农药残留的规定相当少。

　　何元凯对此并未否认，“我们是按中国药典进行检测的，它有一些农残的检测，但检测项目很少，只检测六六六、滴滴涕等。”

　　对于集团下属企业采芝林出售的产品被检测出农药残留问题，广州药业(35.74,1.48,4.32%)董秘庞健辉表示，“那个不是采芝林自己生产的药材，(采购时)是国家让怎么检测，就怎么检测，都是符合要求的。”采芝林工作人员也表示，“我们有一套规范的流程，是按照流程一步步来的，不是随便购进的。”

　　张仲景负责中药饮片的曹经理则表示，其出售的中药饮片“都是从正规的饮片厂采购”，对于会否在采购时进行相关检测，他的说法是，“我们是经营公司，没有这个检测，检测全部在生产企业。”

　　宏济堂质管部一位工作人员的说法与此类似，“零售，国家规定不用检测。”但当新金融记者追问此话的具体含义时，他以“不知道”为由不愿再谈。

　　而调查报告中检测品种较多、农药残留也较为严重的北京同仁堂，其宣传部郭部长表示此事可联系品牌部赵部长，但新金融记者数次拨打赵部长的座机，不是被告知赵部长正在开会，便是电话忙音或无人接听。此外，云南白药与胡庆余堂均未在截稿前予以回复。

　　采访过程中，部分涉事药企的态度是回避，其中一家药企公关负责人直言其心中顾虑，“我们觉得针对这个事单独作解释，好像得不偿失。”该公关负责人认为，这是药店出售的中药饮片的问题，选择低调处理是为了避免事件牵扯其中成药产品。

　　现实难题

　　基于以上部分药企关于药房在采购时无需检测的说法，中投顾问医药行业研究员许玲妮认为，零售等经营企业(非生产企业)在采购中药饮片进行销售前，由于法律并没有要求一定要检验，从节约成本的角度出发，一般不会对采购物进行检测。

　　这在一定程度上说明，药企在采购把控环节上存在疏漏。而追溯至源头种植，情况也不乐观。

　　据了解，中药材有野生与人工种植之分，其中野生所占比重将近60%，在剩余的40%中，“GAP(中药材生产质量管理规范)基地占比不到1/3。”一位与中药材相关的业内专家表示，其他的有些是未达到GAP认证的种植基地，有些是农户自己种植。

　　在此次涉事的众多药企中，自身拥有GAP基地的不在少数，可即便如此，农药残留超标的问题依然存在。

　　调查报告中，在北京同仁堂购买的三七花中检测出甲基硫菌灵残留51.6毫克/千克，超出欧盟标准500倍，且含有一定量的中药材禁用农药。

　　而该业内专家表示，“能够进入北京同仁堂的(中药饮片)实际上是非常好的”，但这也无从保证其全部来自GAP基地，毕竟“从GAP基地出来的中药材多半是用于中成药的生产，用在零售或医院的非常少，因为GAP基地本来就很少。”

　　调查报告还显示，检测样品中，特安呐的三七花和三七粉均存在农药残留问题，同样被检测出含少量的禁用农药。

　　特安呐本身拥有具备GAP认证的三七种植基地，三七花与三七粉均来自该基地，在事发后自查的结果中，何元凯坦言，“种植过程中，我们的基地是使用农药的，但那都是国家允许使用的农药，没有使用禁用农药，并且生产过程中也不存在带入污染的可能。”

　　他还表示，由于调查报告中并未公布所购买产品的批号，无法进一步核对其来自哪块基地，他只能初步推断，“种植三七的土地是要经过轮作的，可能是因为它(检测出的禁用农药)残留在土地里，或基地旁边一些喷射的农药通过空气传播和灌溉水污染三七种植基地，我们也在查找原因。”

　　上述业内专家也表示，不排除一定的历史原因——若干年前，农户在种植的时候，使用了一些现在禁用的农药，这些沉淀在土壤中的农药，可能需要70年的时间才能代谢掉；而飞机播撒农药，一大片土地全部污染了，可能使野生中药材也不能幸免，“土地污染是最大的源头。”

　　此外，GAP基地的可操作性问题也不容忽视。

　　一位中药材经营者称，“GAP基地往往是形式上的，药企只要通过了GAP认证，就交由农户承包种植，农户不会管这些，只要种出个大叶茂的中药材就行，而要想个大叶茂、无病虫害，产量还要高，就需要施大量的肥和用大量的农药。”

　　上述业内专家也表示，“GAP标准，不容易落地”，原因在于，“如果完全按照GAP标准操作，成本会非常高。”他举例，一种药材，按照GAP的方式种植出来，零售价应该达到60元/斤，但市场上有大量的非GAP标准种植的该种药材，其市场价只有30元/斤。

　　继而导致在进行检查时，GAP基地是按照GAP标准来操作，等到专家或考察团队走后，它又回到原来的种植状态，也就使在实际操作中达不到GAP标准。

　　参照欧盟标准进行检测是否合适，该业内专家的观点是，中国标准与欧盟标准的关注点不同，不一定是比对方差，欧盟标准强调的是化学成分、重金属的含量，是指标，而中国中药材的标准，是老中医的形色气味，中药不是按照有效成分来界定它的药性的，而是按照方剂与配伍，中药材里面的成分非常复杂，靠的是经验的积累，因此对于中药材的考量，更多的还是依据中国药典。

　　但同时，他亦不否认，或许是重金属超标等原因影响了中药材药性的发挥，药性的衰退日趋明显——原本使用5克就足够的，可能现在使用10克，药性都不太明显，要用到15克才能解决原来只使用5克就解决的问题。

　　不论欧盟标准是否适用，何元凯表示，在初步自查后，接下来他们准备将目前采购的原料按照欧盟标准，通过第三方机构进行农药残留的检测，以判定其供应商有无使用国家禁用农药，对其农药使用情况进行切实调查。

　　高铁票价打折只限高档座被指不公 专家称合理（新金融观察报）

　　试水市场化改革

　　一向高高在上的“铁老大”终于放下了身段。

　　自年初铁道部拆分，国家铁路总公司挂牌成立之后，铁路客运票价的改革自然也一直备受公众瞩目。

　　近日，中国铁路总公司对外公布称，7月10日至8月31日，京广、京沪高铁部分动车组列车的商务座、特等座和一等座票价按不同时段实行特惠，分别为在预售期1-5天内实行8.5折，预售期6-20天内实行8折优惠。

　　据了解，本次活动涉及广州南站的京广高铁共有9趟、武广高铁有10趟、广深港高铁有13趟。其中京广高铁票价最高折扣接近500元，广深港高铁票价优惠后一二等座几乎相同。

　　而早在去年9月1日至年底，京沪高铁中沪宁、沪杭线高铁列车商务座和特等座就曾实行过特惠票价，对于此次高铁车票打折范围的扩大，铁路总公司在通知中表示，打折优惠的原因是为“迎合市场需求”。

　　然而，此次铁路的“亲民”行为，也受到诸多质疑。

　　上座率一直较高的二等座票却不在此次打折范围内，被公众认为降价仅施惠于高端客户有失公平。加之此次打折时段为暑期，客户群更多的将是学生和旅游客流，这部分人对商务座、特等座和一等座的需求很小，因此，降价优惠也很有可能起不到实际意义。

　　此外，据了解，此次高铁列车票价优惠是有时间限定的，同一趟列车并非任何时候都有打折优惠。比如北京南到南京南的G201次列车，只在周一、周二和周六时间段内出行才可享受打折优惠；南京南到北京南的G204次列车，只有选择周一或者周二出行才可享受打折优惠。而从价格上来说，南京南至北京南的G204次列车，一等座票原价为748.35元。如果旅客提前6至20天买票，享受8折优惠后的价格为598.8元。而目前从南京至北京最便宜的机票价格为523元。也就是说，南京到北京高铁一等座票的折后价，仍要高出机票的优惠价。

　　西南交通大学交通运输学院副院长帅斌告诉新金融记者，在日本和欧洲，高铁的价格往往比飞机的价格高。作为一种运输产品，高铁针对特定的人群，面对的主要是商务客和旅行客流。因此，高铁的定价，不能完全按照普通铁路产品来定价。

　　在帅斌看来，此次拿商务座、一等座进行打折是铁路走向市场化的“试水”，不排除今后二等座进行打折浮动的可能。

　　“京广、京沪线作为运营情况较好的路段，且运行距离较长，根据市场化的导向做出降价调整，也是为了吸引更多的客流。铁道部在拆分之前，铁路的建设主要是靠国家投资，因此在公众长期的观念中，铁路属于公益性产品，理应享受低票价。铁路总公司成立之后作为一个企业，将高铁作为一个产品，根据市场需求调整产品价格是符合市场规律的生产性、经营性行为。”

　　中国工程院院士、中铁隧道副总工程师王梦恕对新金融记者表示，铁路总公司改革为企业之后，本身还有很多债权关系没有理清，负债严重，在目前高铁二等座上座率已经很满的情况下再将票价降到很低，是不合理的，现有的车辆运力也跟不上新增的需求。

　　事实上，伴随着高铁票价打折走向市场化改革步伐的还有铁路货运。

　　早在今年2月份，原铁道部推出货运10年来最高幅度涨价，涨幅达到13%，试图用提升服务来推高货运量，以“量价齐升”确保货运收入增长。随着“两会”后铁道部政企分开改革大幕的拉开，铁路货运改革也随之开启。

　　中国铁路总公司总经理、党组书记盛光祖5月20日在全路货运改革工作会议上做出表态称，“希望通过改革保证铁路局的盈亏目标”。

　　近年来，随着高速公路网的日益完善和海空运输成本的降低，铁路货运的竞争力已受到明显挑战，货运形势每况愈下。国内几大物流巨头的整合抱团，利用现代信息技术发展智能物流，也让“铁老大”再感压力。

　　在中国铁路总公司正式成立三个月后，铁路货运改革正式亮相，开始全面参与现代物流业竞争。

　　6月26日，发改委发布各部门贯彻落实《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》的铁路货运组织改革情况。中国铁路总公司宣布，推出货运组织改革方案，推动铁路货运从计划全面走向市场。内容主要涵盖四个方面：改革货运受理方式、改革运输组织方式、清理规范货运收费、大力发展铁路“门到门”全程物流服务等。旨在改变原有铁路货运组织复杂、收费不够透明、运价不能随行就市等弊病，一次吸引更多的货运量回流，改善铁路企业的经营现状。

　　受铁路负债驱动

　　此次，京广高铁、京沪高铁实施票价打折，在业内人士看来，不但具有铁路市场化改革的象征意义，更是受铁路系统长年负债因素所驱动。

　　国务院发展研究中心产业部部长冯飞曾表示，铁路改革目前面临的最大问题就是债务问题以及如何保证未来大量铁路在建项目的持续修建。

　　王梦恕对新金融记者坦言，此次高铁票价调整的主要原因就是铁路系统的债务情况。此次票价调整旨在将既有的近10万公里的铁路运营起来，尽可能多地把相应的车辆发出来，增加铁路系统收益，用于还债。

　　数据显示，2012年铁路总收入上涨不到18%，但单位成本却增长接近20%。盈利能力下降的同时，债务偿还高峰正在逼近。目前铁路系统的负债高达2.8万亿，光负债所产生的利息每年就高达1000亿左右。

　　这对新成立的铁路总公司来说无疑是一个不小的偿债压力。而作为铁路收入“大头”的货运业务，如农产品(5.92,-0.09,-1.50%)、能源矿产方面的货物运输，则受控于国家价格管制，企业又不能随意涨价。

　　根据原铁道部的官方数据，2012年货运收入的增速仅为5%，而客运收入增长超过10%。此外，2012年全国铁路完成货运发送量39.04亿吨，同比下降0.7%，完成货运总周转量29187.09亿吨公里，同比下降0.9%。2012年全国铁路完成煤炭运量22.56亿吨，同比下降0.66%。

　　“铁路总公司对目前的负债已不堪重负，直接导致很多铁路新线的修建停滞，铁路总公司方面也希望国家能帮忙消化1万多亿的债务。在新线不能再修的情况下，就是要想办法保证老线的运营。”王梦恕说。

　　王梦恕向新金融记者介绍，京广、京沪高铁目前整体上座率为70%，但特等座、一等座的上座率情况不好，与二等座时常一票难求形成鲜明反差，且客流量在整个线路上分布不均匀。以京广高铁为例，从北京到长沙这一段，人流比较多，二等座基本满座，但从郑州到武汉再到长沙路段后，客流量就会少很多。据他估计，目前京广、京沪路段高铁随着客流量的增加会逐渐达到盈亏平衡，在今后若上座率维持在70%以上的水平，会逐步实现盈利。

　　帅斌认为，今后的铁路客运应该实现公益性和经营性分开的原则。普通列车的票价具有很强的公益性质，比如先前用于国土开发、灾后重建项目所修建的铁路，这部分的票价不易做过多的调整，还有要由国家来控制和指导定价。而对于今后陆续建成的高铁，则应考虑根据市场需求浮动票价。

　　对民航的冲击

　　高铁的兴建对民航客运的影响和冲击也一直受业界关注。早在今年两会期间，民航局局长李家祥就曾表示，在1500公里距离之内，高铁将影响民航10%-15%的旅客量，北京到上海，北京到济南，广州到武汉、长沙，分流民航旅客量更是高达30%多。

　　在帅斌看来，未来高铁票价打折对民航冲击会非常大，尤其是在京广、京沪的干线上，高铁和民航的竞争会非常激烈，国有三大航空公司在这些干线上的竞争更是如此。

　　他表示，未来的铁路客运票价会紧盯民航票价作为参考系。高铁车站多数位于市中心，节省了旅客两头出行的时间，且铁路在安全舒适、准时等方面还是具有较强的综合优势的。

　　对此，王梦恕也持同样的观点。他认为，受高铁修建成网的影响，很多短距离航线的飞机班次已经开始减少了。

　　东方航空[微博](2.59,0.03,1.17%)公司在对新金融记者的采访回复中也承认高铁对民航的明显冲击效应。东航方面表示，华东地区是东航的主营基地，而这一地区也正是高铁、动车发展速度最快的地区，高铁班次密集，设施设备完善，旅客运输量随之逐年增长。受高铁影响最为明显的是500公里范围之内和500到1000公里左右的航线，比如上海到合肥的航班、上海至北京的东航快线等。为此，东航方面已采取了积极的应对措施。

　　新金融记者从东航方面了解到，东航已同上海铁路局合作，推出了空铁联运产品“空铁通”，将东航的航线网络与高铁的铁路网络有机衔接，目前已基本覆盖长三角地区的主要城市，未来将计划在北京也推出类似的产品。

　　国航方面一位工作人员对新金融记者表示，航空公司的盈利主要取决于在800公里以上的远程航线，目前的高铁票价打折对国航的盈利不会造成太大的影响。

　　一位券商分析师告诉新金融记者，高铁票价打折对民航的冲击不能仅从价格上来简单判断，铁路和民航所能提供的服务是不同的，对于商务旅客来说，出行意愿还是更偏向乘飞机，航空集中竞争优势还是在1500公里以上的运距上。

　　在帅斌看来，民航和铁路都是国家投入比较大的行业，近些年，我国民航和铁路的建设，都在各自领域拼命扩张，导致产能急剧膨胀，没有考虑到整个交通运输行业的互补和协调。而未来，在政策和价格调控上，国家的宏观调控部门需要考虑如何根据各种运输方式的特征，让民航和铁路在各自的优势范围内发挥更好的作用，而不是形成行业恶性竞争，造成资源浪费。

　　欧盟对华自行车征高额反倾销 长达20年世界少见（新金融观察报）

　　被动应战

　　过去的一年中，杨群宝的日子不好过，作为浙江金华宝归来车业有限公司董事长，与欧盟的官司曾经一度让他倍感艰难。

　　6月5日，布鲁塞尔，欧委会发布公告，对原产于中国的自行车反倾销期间复审做出裁决，宝归来最终反倾销税率为19.2%，而其他未应诉中国企业则维持了48.5%的税率，相对于之前对所有中国企业的无差别高税率，宝归来的优势看得见。

　　“这就意味着宝归来通过法律途径获得了比其他企业更多的市场竞争优势”，北京市天达律师事务所合伙人王杕律师告诉新金融记者。

　　曾经名不见经传的宝归来一战成名，而在此之前，官司能否胜利还是一个无人可以预测的结果。

　　作为历史较短的私营企业，宝归来的主要精力一直放在了电动自行车上，传统自行车并不是杨群宝的主打产品，但就是其代理商在欧盟销售的75辆自行车，让他无意中站在了自行车贸易战的最前线。

　　杨群宝从来没有想过打官司，更不用说对手是欧盟，直到2012年3月的一纸立案公告。

　　“价值不到1万美元”，6月28日，宝归来董事长助理江国峰告诉新金融记者，涉案的75辆自行车仅占该厂产品很小一部分，“而且是代理商在欧洲进行试销的产品。”2012年3月9日，欧盟对原产于中国的自行车进行反倾销期间复审调查，背景则是欧委会基于中国自行车行业市场经济条件的变化以及欧盟产业结构的变化主动发起。

　　欧洲的立案公告直接寄到了宝归来，这让杨群宝和他的企业有些措手不及。在欧盟内，这样的期间复审调查属于不定期行动，主要有欧委会动立案、欧盟产业相关企业主动提起和中国企业要求提起三种方式，这次调查属于欧委会觉得情势变迁存在持续性而主动提起，这就意味着，在中国企业未主动提出的情况下，欧盟的审查不期而至。

　　一直以来，中国自行车行业对欧盟有着这样的印象：欧盟在国际贸易领域的制度和规定是严谨的，但同时也有傲慢的态度和保守的风格。

　　“其实这是给中国自行车企业提供了一个机会和舞台，去证明自己不存在所谓的倾销，”中国自行车协会一位人士告诉记者，“在此之前欧盟已经对中国企业征收了20年的高额反倾销税率，迫使中国企业不得不大面积从欧洲市场撤出。”

　　参与此次调查的一个先决条件就是，中国自行车企业在调查期内(2011年)对欧盟出口了自行车，(包括在大陆设厂的台湾企业)，而宝归来在2011年出口欧盟的75辆自行车使其拥有了站在擂台上的资格。

　　因为20年的高额反倾销税率，曾经在欧盟市场攻城拔寨的中国自行车企业早已失去了对这块市场的兴趣，找到能够配合的中国企业进行调查也曾经是欧盟的一个难题。

　　“这次参与反倾销调查的总共有4家企业，其中另外3家企业都是台资企业，只有宝归来是属于完全的民营企业”，王杕介绍，“能让欧盟将你列为复审调查对象的一个先决条件是该企业在复审调查期内对欧盟有出口销售行为。”

　　“原本属于经销商试销，发现卖得不错，正准备大规模下单的时候，对我们开展了调查，”江国峰回忆当时，“措手不及”。

　　有时候，调查虽然是不期而至，却也同样提供了最好的机遇。

　　“此事件看起来具有一定的偶然性，但就公司的长远市场布局来讲，这一步迟早要来。”杨群宝表示。

　　过程艰难

　　2012年4月7日，来自欧盟的自行车反补贴调查正式立案。宝归来和其他几家接受调查的企业开始了准备工作。

　　在面对欧盟的调查时，一直将欧洲市场作为主战场的宝归来发现，决心好下，应对很难。

　　时间表清晰记录了那一年夏天的忙碌和紧张。5月18日，天达律师团队代表宝归来向欧委会提交了反倾销抽样问卷答复；6月，提交了市场经济地位问卷答复；7月提交了反倾销综合调查问卷答复，终于在7月的最后时刻，迎来了来自欧委会调查官的实地核查。

　　一般来讲，面对欧盟的调查，有两个选择，应对或者放弃。应诉有可能获得低税率，不应诉则只能维持48.5%的高惩罚性关税。而应诉则要花费不菲的费用和精力。

　　“宝归来能够站出来应诉，是难能可贵的。这样的企业不是太多，而是太少”，自行车协会人士表示，“只有形成合力，获胜的几率才可能更大。”

　　王杕律师同样认为，中国企业应诉比例过低也是本案的一个大问题，以住20年的高额反倾销税率导致中国企业对欧洲出口较少， 有企业即使是想应诉，却缺乏必要的条件，“想当被告而不得。

　　而在宝归来，最终的可见诉讼成本是200万，“对我们还是有一定压力的，”汪国峰表示，更重要的是，在应诉期间内，原本是正常出口的电动自行车也受到了影响，

　　应诉期间内，宝归来之前的欧洲客户产生了动摇心态，要求延期发货者有之，取消订单者有之，压力考验着这家中小企业的管理者。2012年上半年，宝归来的欧洲订单是600万美元，下半年则差点交了白卷。“犹如被架在火上烤”，彼时的宝归来压力可想而知。

　　对于反倾销调查，欧盟有着严格的程序和规范要求，不会因为宝归来涉案标的仅仅为75辆自行车，总金额不到1万美元而有丝毫放松。

　　在维护自己权益的时候勇敢地站出来，企业如果置之不理就丧失了这个机会，在这样的考量之下，选择应诉的宝归来承担了自行车行业的希望。

　　数据、信息、账目是否真实可靠是欧盟调查的重点，其会在此基础上做出最终的裁决，而这样的工作繁琐单调。

　　“我们律师到公司去了5次，欧委会的调查人员来了2次，每次都非常正式工作量很大。”回忆起当时情景，王杕表示，“在我们这些每年代理十几起类似官司的职业律师眼里可能很平常，但是对一个民营企业来说，第一次面对这样的官司免不得有压力。”

　　应对调查之外，裁决同样一波三折。2012年12月，欧委会以原材料铝和钢的价格受到政府干预为由，否定了中国自行车全行业的市场经济地位，宝归来未能幸免。

　　在当时，面对欧盟的调查，中国自行车行业采取了积极的应对措施，在各个企业单独应对欧盟反倾销调查的同时，机电商会和行业协会全力应对损害调查。

　　“宝归来这样的民营企业本身规模不是很大，能够站出来应诉的确是难能可贵的，”业内人士表示，“长达20年的贸易壁垒，让中国自行车企业几乎忘记了欧洲市场，目前中国产自行车只占到欧盟市场的2%左右，这一数字在美国则超过了90%。”

　　2013年6月，在经过了一年以上的调查和应诉之后，欧盟终于下达了最终的裁决结果：对原产于中国的自行车反倾销期间复审做出裁决，宝归来的最终反倾销税率为19.2%，全国普遍税率则维持在48.5%。

　　“我们的税率比其他企业要低30%，这就意味着我们拥有巨大的优势，对欧洲的出口将会出现增长，”江国峰表示，“企业正在拟定新的生产计划”。

　　“宝归来一家取得了胜利，其他企业还是要承担着接近50%的税率，”自行车协会人士表示，这对中国自行车行业来说，只是万里长征走了第一步，巨大的欧洲市场需要中国企业去收复失地。

　　20年壁垒松动

　　20年，无论是中国还是世界自行车产业都已经发生了变化，而套在中国企业脖子上的反倾销枷锁，却没有见到松动的迹象，直到宝归来的胜利。

　　事实上，对于中国产自行车的反倾销调查早已有之。1993年开始，欧盟对原产中国自行车征收30.6%的反倾销关税，期间中国企业进行了积极抗辩，但是鲜有胜者，直接导致中国出口到欧盟的自行车数量不断下降到现在的60余万辆，而整个欧盟市场的年销量是3000万辆。

　　面对欧盟的高额反倾销税率，中国自行车行业已经忍受了20年，而这背后是欧盟对自行车产业的独特情感和中国企业应诉意识的淡泊。

　　欧盟认为，中国自行车企业对其造成了冲击，而在业内人士看来，这样的理由很难站得住脚。“欧盟自行车是个传统产业，对中国产品征收反倾销税，不光是意味着产业问题，更多的是有一种文化传统和心理因素在里面，他们担心中国产品冲击他们的市场和传统工业，其实中欧之间完全可以是互补的关系。他们生产高附加值产品，中国生产普通产品”。

　　从目前的数字来看，中国产自行车只占到欧洲2%的市场份额，是不会造成实质的损害。

　　在世界范围内，中国产自行车因为性价比的巨大优势，基本上属畅通无阻的状态。类似的反倾销调查美国也曾经实施过，最后以中国企业的胜利告终，美国市场也因此向中国自行车敞开了怀抱。“国产自行车占据了美国市场90%以上的份额，是我们在全世界做得最好的。”天津一家自行车厂经理告诉新金融记者。

　　欧盟却一直是中国企业的伤心岭，直到宝归来撬开一条缝隙之前，中国企业对欧洲市场的努力已经失去了动力。

　　“中国涉案企业如果不积极应诉，不仅会失去法律赋予的抗辩权利，同时这也会成为调查机关作出不利于中方的裁决的理由之一”，王杕告诉新金融记者，在她的职业经历中，对中国产品实行反倾销调查的趋势在逐渐上涨，无论是涉及国家还是产品门类。“每年都有数十个，涉及个各个行业，化工、机电都是比较多的行业。其他包括瓷砖、纺织品，只要是出口的都可能面对”。

　　少为人知的是，与宝归来同时赢得诉讼的还有其他企业，其中两家来自台湾的企业获得了0倾销税的待遇，而这与其积极应对反倾销调查不无关系。

　　“宝归来获胜的主要意义在于是大陆民营自行车企业取得的首个胜利，”自行车协会人士表示，“起码让我们看到了曙光，大门打开一个缝隙也许很小，但是后面有开得更大的可能。”

　　在宝归来，获胜之后的优势已经开始逐渐显示出来。杨群宝介绍，3月份开始，公司订单不断，欧洲著名企业已经开出一年至少20万辆自行车的订单。

　　另一方面其已经开始了新的筹划布局，30%的税率优势之下，欧洲将会是其未来的重点目标。

　　而对中国自行车行业来讲，宝归来也许仅仅是开始，有了第一个吃螃蟹的更需要第二个、第三个，才能真正撬开封闭已久的大门。

　　“现在已经有自行车企业和我们联系要求代理企业提出新出口商复审申请，这是一个好的开始，”王杕介绍。

　　沪深股市

　　IPO重启前夜:83公司背后101家PE 鼎晖最多（理财周报）

　　7月底、8月初，对PE机构的来说是一个非常重要的日子。

　　虽然具体的IPO重启日期还没有官方确定，但是，这是一个市场各方都比较认可的开闸时间区间。

　　“我们近期的工作重点就是跟LP沟通，IPO快要开闸了，安抚他们的情绪。”深圳一家中型PE机构合伙人告诉记者，“另一方面，我们也在积极跟投行和公司方面沟通，希望得到最新的上市消息。”

　　这家规模大约为20亿元的PE，目前依旧专注于投资Pre-IPO项目，有1个项目已经过会，正在等待发行，偶尔涉足少量的早期项目。

　　“IPO目前来说还是最为主要的退出通道，我们也没有打算改变这种商业模式，即使日后新股发行制度有进一步改革，我相信IPO的利润依旧是最为丰厚的。”上述PE机构合伙人表示。

　　的确，IPO重启之后，目前困扰PE的一系列问题如募资难、投资难、退出难等都迎刃而解，更重要的是，面对LP时有了更多的底气。

　　统计数据显示，在会项目数量比较多的如中科招商、九鼎投资、深创投，都有望在IPO重启之际实现资本解套。

　　50家企业背后101家PE

　　虽然证监会否认，但现在各方面都比较认可8月初左右为开闸时间。

　　根据证监会最新数据，状态为“已通过发审会”的企业有83家。

　　据了解，首批发行的企业将会在已过会的83家企业里产生，而这批企业将有部分在7月底拿到发行批文，这部分将在8月初上市。

　　“我希望自己的项目将拿到首批发行批文，为此，最近我们和投行、企业高管的沟通都比较紧密。”上述PE机构合伙人告诉记者。

　　记者统计显示，在首批发行的83家企业中，有50家企业背后潜伏着PE机构，比例高达60%。

　　这50家企业一共吸引了101家PE进驻，平均每家企业有2家PE潜伏，此外，50家企业背后共有142只基金，平均每家企业有3只基金投资。

　　“我们最近了解到情况，都是说IPO开闸时间在8月初左右，虽然证监会说最近传的开闸时间都不准确，但是，现在各方面还是比较认可这个时间段的。”沪上一位人民币FOF合伙人告诉记者，他投资的基金没有已过会项目，但是，已经有2个项目在排队。

　　作为LP，他上半年最主要的工作，除了专注于FOF的募资外，更多的时间是与各GP进行沟通。

　　他向记者坦陈，去年年中开始，整个募资形势就开始急剧变化，去年底就开始暂停了募资的工作。

　　前述深圳PE机构合伙人同样表示，“我们停了半年的募资，6月份才开始发一期基金，但是效果也不太好，希望IPO下半年能够开闸，我们完成10亿元募资计划才有更大把握。”

　　30亿资本期待解套

　　在50家企业背后的142只基金里，沉淀了高达30亿元的资金。

　　的确，在前期资本还没有实现退出之前，再伸手向LP要钱，实在难以启齿。

　　特别是对于不少个人LP，他们在全民PE最为火热的时期介入，被不少机构“忽悠”进来，希望资金能够增值数倍。

　　“前期个人LP普遍都是追求高回报，当时PE回报动辄数十倍，使得不少民间资本疯狂涌入。现在冷却后，我们每次跟客户沟通都花了很多时间解释这个问题。”上述PE机构合伙人告诉记者。

　　“个人投资者都比较短视，近半年来，有一个LP每周都给我们打电话，询问有关的情况，我又不能不接。”他无奈地告诉记者。

　　数据显示，在50家企业背后的142只基金里，沉淀了高达30亿元的资金，平均每只基金投资2100万元。

　　这30亿资金，以私人银行600万元售卖PE产品起步价计算，这背后涉及的是500位高净值人群的资产增值保值问题。

　　“往后要LP掏钱，将会变得更加困难，最为现实的是IPO重启，或者企业分红，通过并购退出等渠道，让LP得到实实在在的回报。”上述人民币FOF合伙人告诉记者。

　　为此，记者了解到，不少PE都在计划IPO开闸后才开始募资工作，现在主要在准备材料，部分与政府成立的引导基金主要先和地方政府沟通。

　　“其实，现在有些LP的观念也开始转变了，只要基金每年能给他稳定的收益，他就已经非常满意。”上述PE机构合伙人说。

　　他旗下的一期基金今年有一个项目实现大股东回购，一个项目实现并购退出，取得了3%左右的回报。

　　“下半年的募资路演里，我们将与LP就这点好好地进行沟通，我们希望往后能够做成一个资产管理的概念，给LP进行很好的财富增值保值，给予他们稳定的回报。”

　　鼎晖九鼎有望解套

　　鼎晖项目最多，为3个，重启IPO可盘活其1.45亿元资产。

　　在已过会的企业里，依旧可以看到前期非常活跃的PE机构身影。

　　九鼎投资、中科招商、鼎晖投资、深创投等机构都有望在首批发行企业里得到解套，其中，鼎晖的项目最多，分别为安徽应流机电、慈铭健康体检、怀集登云汽配。

　　2007年3月，鼎晖投资安徽应流机电5100万元，股权占比为24.5%；而旗下基金更是对慈铭体检进行了8490万元的投资；加上怀集登云汽配的875万元投资，重启IPO可盘活鼎晖1.45亿元资产。

　　而九鼎投资也有两个项目，分别为北京众信国际旅行社，投资金额为2800万元；江门地尔汉宇电器，投资9600万元。两个项目累计投资金额为1.24亿元。

　　鼎晖和九鼎5个项目投资金额合计为2.69亿元，占首批30亿元资本的9%，而两家大型PE也对IPO非常执着，尤其是九鼎投资。

　　“之前也有客户向我们提出要尝试点早期项目，做做并购，但是，都被我们给驳回了。不是说我们死守IPO这条路，而是我们没有太多精力去涉足别的领域。”上述PE机构合伙人告诉记者，“很多投资人说转型去做并购，说了这么久，真正将心思放在并购里的有多少，基本上都是一边投Pre-IPO项目，一边嚷嚷要做并购。所以做出成绩的屈指可数。”

　　83家过会公司综合业绩排查 中邮速递很糟糕（投资者报）

　　IPO重启的前夕，金融市场风声鹤唳。6月25日一度跌破1900点，有网民戏称是“穿越到民国”。与此同时，83家已过会还未上市的企业，更加受到外界的关注。

　　证监会的行政审核过程不但时间跨度大，而且过程相当不可控。一些公司虽然已经通过发审会，甚至完成了封卷程序，但是等待发行批文的过程可能也需要短则数月，长则一年。证监会一轮又一轮的审查，从理论上来说，是保证上市的公司质量的基准线。过会企业或多或少都爆出了不利的消息，至于最终对上市有无影响，等待市场的检验。

　　来自于Wind数据，2012年A股企业营业收入的同比增长率平均为29.48%，净利润同比增长平均值为27.01%。

　　对于《投资者报》数据研究部整理的83家已过会公司，报告期间营业收入平均增长率为33.01%。其中创业板有43家，复合增长率为34.53%；中小企业板有30家，复合增长率为32.08%；主板为10家，复合增长率为29.43%。

　　经过证监会的审查，这一批上市公司在业务合法性、财务真实性等方面理应有进步。

　　当然了，这些公司也是参差不齐。

　　《投资者报》据Wind资讯披露的已过会企业的数据，对公司的成长性和盈利能力进行评分，并根据两项分数权重各占50%的综合得分，对已过会还未上市的企业进行排名。其中公司成长性和盈利能力评分分别参照营业收入的复合增长率和净资产收益率。

　　根据综合得分，我们评出业绩表现最出色的10家IPO公司和最糟糕的10家公司。

　　10家最佳业绩表现公司：牧原食品、斯莱克、艾比森、贵人鸟、乔丹体育[微博]、奥赛康、岭南园林、汇中股份、东方网力、科隆精化。

　　10家最差业绩表现公司：斯迈柯、中邮速递、光洋股份、天保重装、天赐材料、益康生物、金一文化、新宝电器、慈铭体检、安控科技。

　　我们仅仅是按照表观业绩进行了排名，但毫无疑问，中国的IPO向来难以博得投资者的信任，尽管这些公司已经经过了证监会的审查，因此，即便是排名前10的公司，我们也还是无法给出太多溢美之词，它们究竟内功如何，皆有待时间验证。

　　综合业绩排名前10公司

　　No.1 牧原食品

　　◆实际控制人：秦英林和钱瑛夫妇合计持有发行前90.15%的股份

　　◆观察：牧原食品是河南一家从事种猪和商品猪养殖与销售的企业，拟发行7068万股，拟募资6.67亿元投向邓州市牧原养殖有限公司“年出栏80万头生猪产业化项目”。

　　公司2009年、2010年和2011年的营业收入分别为4.2亿元、4.4亿元和11.3亿元；相应年度的净利润为9435万元、8560万元和3.57亿元。

　　特别值得注意的是，该企业的利润受制于中国生猪价格的波动。2011年利润较2010年大幅提高，主要是2010年生猪销售单价涨幅低于原材料涨幅，而2011年则相反，猪价涨幅较大。

　　该公司也提到，中国生猪价格以3-4年为一个波动周期，若生猪市场价格持续大幅下滑，将对公司造成重大不利影响。

　　公司凭借其高达155.17%的复合增长率和34.98%的净资产收益率，在总评分排行中赢得了榜首。

　　No.2 斯莱克

　　◆实际控制人：安旭通过科莱思间接持有其89.85%的股份。

　　◆观察：苏州斯莱克精密设备公司由美籍专业人士投资，成立于2004年1月。对于上会中的拟IPO企业而言，诉讼绝对属于“敏感词”的范畴。

　　不过，2012年公示招股预披露文件的易拉盖生产商斯莱克，却携带诉讼背景递呈材料。该公司实际控制人安旭为确保IPO申请的成功过会，许下承诺将承担该案的所有损失和费用。

　　No.3 艾比森

　　◆实际控制人：丁彦辉、任永红和邓江波，分别持有公司股份的比例为34.2%、25.65%和25.65%

　　◆观察：自从艾比森首发申请获得通过后，业内围绕其的争议一直不断。一方面是对“突击制作”专利上的质疑，这些都是对其技术的疑惑。另一方面是技术骨干的薪酬、人员流动问题，这是公司管理的隐患。

　　No.4 贵人鸟

　　◆实际控制人：林天福，持股92.26%

　　◆观察：上市后公司的每股市价有可能达到24元，林天福的资产将暴增至116.6亿元，而其弟、其侄的资产也将达到2.53亿元、1.26亿元，成为名副其实的百亿富豪家族。

　　No.5 乔丹体育

　　◆实际控制人：丁国雄夫妇，持股64.73%

　　◆观察：乔丹过会后，有人在微博上发表评论：“无敌的乔丹体育，阿迪王都要甘拜下风，乔丹如果能成功上市，不知道乔丹本人及Nike公司有何感想？ ”乔丹体育选择在国内上市，或许是为了规避使用“乔丹”品牌标识的国际法律风险。

　　No.6 奥赛康

　　◆实际控制人：陈庆财家庭，持股57%

　　◆观察：《投资者报》研究院曾经做过一期上市公司销售费用排行榜的专题，其中谈到医药行业其销售费用占比很高。奥赛康也逃不过这一规律，2009年至2011年，奥赛康的销售费用分别为4.02亿、5.25亿、8.1亿元，占营业收入的比例高达67.66%、64.62%、62.22%。

　　No.7 岭南园林

　　◆实际控制人：尹洪卫，持股55.21%

　　◆观察：根据招股书披露数据，2008年、2009年、2010年，岭南园林前五大来源于各地市的市政园林工程收入分别占到当年营业收入比例为56.64%、70.13%、 52.51%，其中东莞市政园林工程收入分别占比达到29.82%、45.33%及41.14%。岭南园林对地方市政园林工程的依赖或可见一斑。

　　No.8 汇中股份

　　◆实际控制人：张力新夫妇，合计持股52.82%

　　◆观察：号称国内最大的系列超声热量表、超声水表、超声流量计及系统内的汇中股份，IPO之前遭到“假高新企业”的质疑。汇中股份税收优惠与政府补贴合计占净利润的比例巨大，2009年至2011年分别为47.37%、29.90%、37.22%，净利润对税收优惠与政府补贴的依赖性极大，并且在2010年比例稍有下降后，2011年又出现大幅回升的趋势。

　　No.9 东方网力

　　◆实际控制人：刘光，持股39.33%

　　◆观察：上期《投资者报》数据研究院谈到视频监控是安防行业中发展最好的领域，而DVR数字视频监控又是所有视频监控中发展最好的业务，视频监控行业是投资领域的一匹黑马。

　　政策红利不仅增加了东方网力数额巨大的当期净利润，更在净利润比例中占据了重要地位。2009~2011年，东方网力因为政策红利而享受到的收入占净利润的比例分别为82%、76%和66%。

　　No.10 科隆精化

　　◆实际控制人：姜艳，持股66.61%

　　◆观察：报告期内，公司主营业务的毛利率呈现逐年递减趋势是不容忽视的事实。2009年至2011年，产品综合毛利率以23.96%、18.86%、17.28%的趋势递减。

　　业内人士对此有着深切担忧，在整个市场日益低迷之际，公司选择在此时扩大产能，将会受到来自市场萎缩和产品毛利下降的双重压力。

　　综合业绩最糟糕10家企业：

　　No.74 安控科技

　　◆实际控制人：俞凌，持股34.75%

　　◆观察：公司主营业务为RTU(远程测控终端)产品的研发、生产、销售，以RTU产品为应用核心的远程测控系统整体解决方案的提供与实施，以及相关运维与技术服务。

　　2009年至2011年，油气行业专用产品的收入占主营业务收入的比例分别达到71.18%、74.69%和87.84%。这些收入几乎全部来自中石油。公司来源于中石油的业务收入分别为1.58亿元、1.31亿元、8594.61万元，占公司全部业务收入的比例分别为77.04%、83.35%、76.41%。

　　中国能源市场现实情况，注定了中石油成为安控科技的大客户，这种单一客户过于集中的现象，其实隐藏着不小风险。

　　No.75 慈铭体检

　　◆实际控制人：胡波夫妇，持股36.02%。

　　◆观察：公司主营业务是通过团体客户实现的，并非面对一般消费者，公司的定价权以及可复制性令其竞争优势减弱；同时慈铭体检的账面现金额相当充裕，还要上市融资，恐难摆脱急于上市圈钱给机构投资者分红的嫌疑。

　　No.76 新宝电器

　　◆实际控制人：郭建刚家族，间接持股55.75%

　　◆评点：众所周知，上市IPO融资的多少与企业品牌影响力紧密相联，自主品牌名气越大，越能从股市获取高额资金与高溢价。但新宝电器以贴牌出口起家，对国内家电发展情况、市场需求、消费者对产品需求了解有所欠缺，进几年盲目开展国内市场，简单拿外销产品放到国内市场出售，造成自主品牌迟迟不能打开国内市场。

　　No.77 金一文化

　　◆实际控制人：钟葱，持股52.11%

　　◆观察：金一文化共有5家子公司，分别为江苏金一、广州金一、深圳金一、河北商道、成都金一。除了江苏金一外，其余4家子公司在2011年度净利润均为亏损。这样的财务表现无法令投资者满意。

　　No.78 益康生物

　　◆实际控制人：辽宁省国资委，持股100%

　　◆观察：值得注意的是，该公司营收很大一部分依赖政府采购。这3年间，政府采购分别实现销售收入1.47亿元、1.42亿元、1.53亿元，占销售收入的比重分别为77.53%、73.58%、68.60%。

　　益康生物解释为这是由其行业特性决定的：对于国家强制免疫用兽用生物制品，国家规定由定点生产企业生产，实行政府采购，而非强制免疫范围的则采取市场化销售。但相较于同类上市公司，益康生物的大客户过分集中于政府机构却是个不争的事实，也与其实际控制人有密不可分的联系。

　　No.79 天赐材料

　　◆实际控制人：徐金富，持股60.53%

　　◆观察：天赐材料这几年在锂离子电池材料领域异军突起，一举获得上海世博会及广州亚运会锂电动服务大巴电解液主要供应商资格，它的IPO动作更是吸引了不少人的关注，实际情况却并不乐观。

　　“举个例子，城市的充电站等配套设施还没有完善，锂电池成本没有降下来，这些都制约着电动汽车的发展，使其难以在短期内大规模推广。”广发基金[微博]一位资深基金经理坦言，“据了解，目前国内锂电池企业中没有一家能真正掌握锂电池的核心技术，只是在原材料上盲目扩产竞争罢了。”

　　No.80 天保重装

　　◆实际控制人：邓亲华家族，持股50.01%

　　◆观察：天保重装资产负债率一直居高不下且逐年上升。2009年至2011年，公司的资产负债率分别为61.89%、 68.96%和74.53%。在天保重装的债务中，长期债务与短期债务之比为1:2.4。

　　作为衡量企业短期偿债能力的重要指标，公司流动比率和速动比率亦不理想。2011年三季度末，天保重装的流动比率和速动比率分别为1.04、0.70，远低于1.57、1.24的行业平均水平。不难发现，天保重装债务负担较重，且偿债能力较弱。

　　No.81 光洋股份

　　◆实际控制人：程上楠夫妻，合计持股69.55%

　　◆观察：招股书披露，光洋轴承与其下属企业关联方交易频繁，且金额较大。其中，常州玉山橡塑有限公司在报告期内几乎垄断了光洋轴承塑料(10440,0.00,0.00%)零部件的供应，而玉山橡塑正是光洋轴承董事程上柏的配偶吴雪琴100%持股的企业。

　　2009~2011年度，光洋轴承向玉山橡塑采购塑料件分别达到1086万元、1619万元和1105万元，占光洋轴承塑料配件采购金额的78.43%、72.22%和51.52%。

　　对于拟上市公司与大股东之间错综复杂的关联交易，无疑加大了其业绩中隐藏的风险。一方面，如果该公司上市，操纵利润就有了可乘之机；另一方面，不排除关联方借机大量占用上市公司资金，上市公司沦为“提款机”，存在造成中小股东利益受损的可能性。

　　No.82 中邮速递

　　◆实际控制人：邮政集团，持股100%。

　　◆观察：招股说明书显示，中邮速递物流2009年、2010年和2011年营收分别为196.4亿元、225.11亿元、258.85亿元，复合增长率为14.99%。而净资产收益率均值为5.63%，是83家企业中最低的。

　　中邮速递的主营业务分速递和物流两大业务板块，其中速递业务占主营业务八成以上。

　　来自国家邮政局的统计数据显示，2009年—2011年，全国规模以上快递企业分别实现业务收入479亿元、574.6亿元和758亿元，分别同比增长17.3%、20%和31.9%，而中邮速递的国内速递业务同期增速则分别为14.51%、12.88%和16.36%，明显低于行业增速。

　　No.83 斯迈柯

　　◆实际控制人：安文祥、王颖，合计持股57.61%

　　◆观察：招股书公布的数据，2011年上半年，斯迈柯的第一大客户为永金化工投资管理有限公司，销售额为8015.38万元，占总销售收入的50.73%。

　　若剔除永金投资8015.38万元的业绩贡献，斯迈柯在今年上半年仅实现了7315.67万元，不到去年主营业务收入23915.98万元的三分之一。

　　姚刚警示投行：都应看看万福生科董事长自白书（理财周报）

　　在审企业提交发审会前抽查底稿

　　“财务核查查下来，最重要的一条就是我国资本市场的拟上市公司信息披露的质量十分让人担忧”

　　理财周报记者 田小蕾/北京报道

　　6月28日晚证监会网站最新数据显示，706家公司于IPO在审名单之内。财务核查后新申报的公司新疆美克化工意外终止审查，此外，主板、中小板新增了14个在审项目。

　　还有一个周，长达5个月的财务大核查就将落下帷幕。

　　理财周报记者获悉，在6月18日召开的新股发行体制改革培训会上，证监会副主席姚刚在开篇讲话中讲到：“这次财务大检查，涉及近900家企业，其中终止审核269家，抽签抽中30家企业，抽中企业都有不同程度的问题，这足以说明目前信息披露的质量令人担忧，造假绝对不是个案。”

　　姚刚表示，不解决财务核查真实性问题，其他方面改革都不要谈。

　　财务核查周末结束

　　一家正在接受现场核查的拟上市公司董秘告诉理财周报记者，6月13日，保荐机构将申报材料和工作底稿交到当地证监局，随后12个人左右的核查小组到达宁波证监局，展开审阅工作，6月21日进驻现场。

　　“现场工作人员多，看材料看的也很细，超出我的想象，而且他们更注重第一手资料，”一名项目被抽中的保代称，“一方面向公司要很多凭证，要第一手原始资料，又向保荐机构要清单、现场材料，进行重新核对。”

　　上述保代称，核查小组比审计做的更多的是分析类工作，将以前汇总在一起的都拆散开来核查。

　　据了解，核查小组第一天到达现场，就给了公司很多表格让公司完成。比如分月度、分产品，再分客户，从各种角度，挨个填表。

　　“非常细，有些并不是现成就有的，需要从很多张表格中汇总起来，填表就花了两三天时间。”上述保代称。

　　现场核查非常紧张。“核查小组不断的给我们提问题，让我们书面回复或者接受询问，”6月27日，上述保代称，“昨天核查小组6点下班后，给我们留了两道题，我们加班到11点才做好书面回复，还给会计师也留了几道题，而在此之前，大大小小的书面解释搞了不少次。”

　　“他们不仅吃住不与我们一起，车也是自己租来的，想要什么材料就给我们打电话我们就上楼去送，想要书面解释就给我们发邮件，闲话一句不说。”上述保代称。

　　部分中介不够勤勉尽责

　　自从2006年股权分置改革的时候宣布新股、再融资、IPO全部暂停，已经过去7年，期间IPO也有过短暂停止发行，但从来没有9个月之久。

　　姚刚在前述培训会上表示，上半年在社会融资规模剧增的情况下，直接融资的比重却在下降，主要原因是对拟IPO公司进行财务大检查，IPO暂停的缘故。“(财务核查)查下来，最重要的一条就是我国资本市场的拟上市公司信息披露的质量十分让人担忧。”

　　“我印象比较深的是，在培训会上，姚刚特别提醒中介机构去看万福生科(5.650,0.00,0.00%)董事长的自白书。”一名与会的保荐业务负责人回忆。

　　“相信(万福生科)其造假一定有高人指点。中介机构勤勉尽责的态度十分令人担忧，”姚刚在会上说，“出了问题，只是说中介机构不尽责，但是不能排除合谋造假的可能性。”

　　在会上，姚刚将稽查大队在财务核查过程中发现的财务造假，中介机构不尽责的情况，向与会人士做了通报：某公司控制若干个人银行账号，利用公司自有资金在公司和个人银行账户之间划转，虚增收入(农业企业较多)，从而虚增利润；伪造银行凭证，有的竟高达1300多张，累计金额达14亿元；在供应商和主要客户的核查中发现，在不同底稿中的同一签字人，签字却不同，甚至同一公司的公章都有所不同；据以确认收入的出库单等原始凭证与账户不一致等等。

　　再例如，出现银行补充的函证直接交给了发行人，由发行人转交给中介机构的情形；对公司的货币资金余额等不进行逐项验证，导致出现公司提供一堆账号，有一个账号不存在情况却查不出来等情形；发行人合同盖章与工商登记资料的章不一致等等，披露避重就轻，躲躲闪闪的现象比较普遍；保荐机构过多依赖于发行人提交的材料，缺乏第三方认证和各方交叉验证；会计师对审核程序不到位对应收账款等未进行函证，对销售收入确认等合同真实性审核的审核程序不到位；律师对重大合同、关联关系核查未能做到勤勉尽责。

　　姚刚指出，运动式的财务大检查也不是长久之计，但不做不足以引起中介机构的重视。

　　发行部刘春旭主任表示，今后会对在审企业在提交发审会之前进行底稿抽查。对如何抽查底稿进行制度规定，基本的设想是比照本次财务核查的做法，在每个月初提供一个即将上发审会企业的名单给证券业协会，由协会来组织抽签，抽调系统内相关单位进行抽查。抽签完之后才能安排企业上发审会。

　　人民日报：罕见连续暴跌 估值已基本与国际接轨（人民网-人民日报）

　　6月最后一周，股市成为社会关注焦点。只不过，这次吸引大家目光的，是多年罕见的暴跌。

　　自今年2月初见反弹高点之后，股市持续3个月弱势振荡。5月，市场出现一波小型涨升，“红五月”让投资者重新燃起希望。然而，一进入6月，市场形势陡转直下，如瀑布般的流畅下跌，超出了绝大多数人的预期。

　　本月中旬，就有券商对此次调整给出了“势大力沉”的判断。从K线图上可以看出，6月股市走势节奏清晰，是一个明显从缓跌到急跌的过程。5月31日开始，指数连收几根小阴线，市场普遍认为这是正常的回撤。但端午小长假前后，指数轻松跌破多个关键支撑位，已隐隐透出一丝“杀气”。后半月，美国释放退出量化宽松政策信号，新兴市场股市连续暴跌，新股发行重启窗口临近，货币市场“钱荒”不断加剧蔓延……持续加码的重磅“利空”，最终让市场无法承受，指数出现崩坍走势。

　　6月24日，两市做空能量宣泄，市场深幅调整，上证综指下跌100多点，击破2000点重要关口，创近4年最大单日跌幅。沪综指接近去年底的最低点，深成指则跌破了去年最低点，半年多的反弹成果基本抹去。近200只股票跌停的景象已是多年未见。25日，指数继续恐慌性暴跌，但随着抄底盘的涌入，市场出现单日逆转。如“过山车”般的波动，让投资者心有余悸。有股民感叹：“虽然也看空，但一个月内从2300点打到1800点，太让人意外了！”

　　尽管周末有所反弹，但上证综指全月下跌幅度仍达14%，这是自2009年9月以来最大的月跌幅。尤其是，以往的暴跌往往出现在暴涨之后。而此次暴跌是在市场连绵阴跌、积弱已久的情况下出现的，对市场信心打击更为沉重。

　　资金面左右市场走向

　　股市波动既是经济运行状况的反应，同时也受到资金供求、投资者心理预期、政策环境等多重因素的综合影响。然而，从近半年多来股市走势看，与资金面状况高度契合。尤其是近一周，“钱荒”事件更是成为暴跌的导火索。

　　去年四季度以来，人民币保持强势。截至6月中旬末，人民币兑美元已经比去年三季度末升值3%。人民币的持续升值，加上海外市场的量化宽松政策，使得1—4月的外汇占款达到1.5万亿元，其中1月份就高达近7000亿元。资金的流入，让年初的流动性宽松超出预期。1—4月，7天回购利率大多在历史均值3.5%以下。

　　正是由于宏观经济调控措施稳定、市场资金面整体较为宽松等因素，今年前几个月里，尽管仍面临着诸多不确定性，但股市总体没有出现大起大落。尤其是去年12月和今年1月，市场整体出现快速上涨。而且，得益于流动性的宽松，市场对中小市值股票的追逐达到白热化程度，中小股票涨幅遥遥领先于大盘蓝筹股。

　　然而，进入3月后，资金面出现一些变化。3月，银监会要求商业银行应合理控制理财资金投资非标债权资产的总额；4月中旬，债券监管风暴引发关注，很多机构开始去标杆，降低仓位。5月，外汇管理局出台文件加强外汇资金流入管理。尤其是在控制表外资产膨胀、规范影子银行等方面监管力度的加强，对流动性都产生了不小影响。而在这一阶段，股市开始进入振荡下行阶段。

　　进入6月，资金紧张问题开始凸显。6月下旬往往是市场对流动性预期较为悲观的时段，资金面也相对较紧。但今年6月的资金紧张程度超出以往。6月6日开始，利率出现飙升。6月20日，SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)隔夜创出历史新高。加上美联储释放量化宽松政策将退出的信号，资金持续从新兴经济体流出，亚洲主要市场均出现暴跌。在“内外交困”的压力下，A股市场出现了近年来少见的连续暴跌。

　　中信建投证券策略分析师刘献军认为，随着一些时点性因素的消除，前期资金偏紧的状况将逐步改善。但外汇占款下滑等因素是趋势性的，未来资金面依然不会太乐观。流动性紧张将对市场的估值和风险偏好产生冲击，也有可能影响实体经济的增长。因此，流动性紧张对股市存在估值水平下降和企业盈利水平下降的双重影响。这一点需要继续密切关注和跟踪。

　　既需谨慎也不悲观

　　大跌之后，投资者信心大多处于脆弱状态。如何冷静客观看待股市走向，显得尤为重要。

　　短期而言，市场风险虽已得到较充分释放，但目前也难以看到市场趋势逆转的推动因素。上市公司业绩方面，盈利整体上进入中低速增长期，特别是对指数影响较大的大盘蓝筹公司，大多属于较为成熟的传统行业，市场对其成长性持谨慎态度；流动性方面，虽然监管层开始释放积极信号，但短期内难以看到资金充裕局面。此外，中小市值股票近期高位大幅振荡，市场炒作小股票的热情依然高涨，结构性泡沫的风险不能忽视。

　　尽管股市仍然面临重重压力，但过度悲观也不可取。截至6月25日，沪深300(2200.642,0.00,0.00%)指数对应的12个月预期市盈率为8.5倍，与2006年以来的谷底值非常接近。即使不包含银行股，市场的市盈率也仅为11.2倍。从企业盈利情况看，预计2013年沪深300指数盈利仍将实现正增长，只是增幅有所放缓。A股的估值水平已基本与国际接轨，且低于美国道琼斯工业指数市盈率。估值是未来市场运行的一条重要支撑。

　　国海证券(10.34,0.02,0.19%)研究员万小勇认为，从中长期视角来看，主动挤压潜在金融风险，加快推进转型升级，对于打造“升级版”经济是有利的。如果在这个格局下扎实推进、全面深化改革，应当对中国经济中长期增长潜力保持乐观，也有理由相信，在市场调整之后风险偏好将会重新提升，代表未来经济方向的新兴行业和成长股将引人瞩目。

　　刘献军则认为，经济转型是未来中国经济的发展重点，经济将由速度型向效益型转变，经济结构调整和去产能化任重道远；城镇化将被赋予新意义，而非简单的投资扩张；外围资本市场的流动性宽松将逐步终结。因此，未来A股市场可能在相当长时期内维持指数振荡探底而阶段性、结构性行情相对较为活跃的局面。

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