1、公司具备很高的技术壁垒，北斗及视频监控业务支撑未来三年高成长。公司98年开始进入北斗行业，03年开始供应北斗一代产品，10年的生产经营保障经验，使公司在国防市场相对封闭的供应体系中构筑了其他公司特别是外资企业无法比拟的高护城河公司产品。目前公司已经形成芯片-模块-终端-运营全产业链，是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平遥遥领先的北斗关键器件研发和生产厂商之一，同时也具备北斗天线、射频和基带芯片三类核心元器件的少数厂商之一。除了北斗领域，视频监控也是公司目前主要发展方向之一，在高清监控芯片领域具备很高的技术水平，传承军品的研发能力，同时凭借西南区位优势，两者叠加将成为公司视频监控业务高速发展的主要驱动力。未来三年，凭借北斗行业大爆发、智慧城市带动视频监控业务高速增长，北斗和视频监控业务将支撑公司2013-2015年高成长。

　　2、北斗业务进入收获期，军民领域齐开花。经过多年深耕北斗市场，今年公司北斗业务在军民两领域均进入高速增长期。军品领域，目前公司5款终端已经中标，其中3款排第一、1款排第二、1款排第三，市场份额将延续在北斗一代占比，预计将超过40%以上。在民用领域，各地方将在今年推出大量的示范性工程，公司目前正积极应标，预计下半年将有体现，公司主要集中在行业中高端应用，如国土资源、公安体系、武警、铁路等应用，目前已经中标国家地质调查局北斗设备及服务订单。

　　3、视频监控潜力巨大，成公司业绩新亮点。视频监控业务是公司最近两年重点拓展的方向之一，去年全国视频监控市场规模达到1000亿，市场空间巨大。公司目前视频监控业务集中在四川以及西南地区，通过区位优势避开竞争对手，目前订单主要是四川省公安厅和交通厅的项目，包括成都的环路交通监控、成都公安天网项目标清更换高清项目。同时下四川其他地市州交通、公安等视频监控也将在下半年开始招标，公司目前积极应标，云贵地区也将是公司目前主要拓展市场。我们认为公司视频监控的核心竞争力在于具备军用监控技术能力，军转民将是给公司视频监控业务提供强有力的技术支撑，视频监控业务目前已经成为公司业绩增长的主要动力之一。

　　4、行业进入高增长期，推荐公司高成长的逻辑不变，维持买入评级。我们认为北斗二代产业在2013年进入蓬勃发展，整个产业将在“十二五”规划最后三年也就是2013-2015年进入最高速的成长期，将在2015年市场规模达到200亿。公司拥有北斗全产业链条，射频、基带芯片研发实力国内领先，在国防领域拥有10年的生产经营保障经验，同时积极拓展视频监控等业务，拓宽新的业务收入，北斗及视频监控业务奠定了公司未来三年高成长。

　　预计2013/14/15年EPS分别为0.36/0.59/0.90元，对应当前股价PE分别为50.2/31.0/20.3倍，公司核心竞争力明显，处于北斗行业龙头地位，给予50倍估值，另外军品业务占比超过80%，具备军工溢价，所以我们认为公司13合理的估值可以给予70倍，对应的目标价为25元，维持买入评级。

　　5、风险提示：（1）、研发进度不达预期导致研发费用高企；（2）、国防用户采购力度和进程不达预期；（3）、政府行业应用项目推进速度不达预期。（国海证券杨鑫林）

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